20240418-浙商证券-百隆东方-601339.SH-百隆东方点评报告_销量明显复苏_单价及利润承压_高分红属性维持_4页_399kb

百隆东方（601339）公司点评：销量复苏但利润承压，高分红与产能布局值得期待

投资要点

• 业绩概况：公司2023年实现营收691亿元（同比-11%），归母净利润504亿元（同比-68%）。其中，第四季度收入同比增长44%，但净利润仍为负值，主要受存货减值影响。
• 高分红属性：2023年公司拟分红447亿元，现金分红率88.65%，股息率约为5.3%，体现了稳定的分红政策。
• 产品结构变化：色纺纱销量同比下滑13.5%，但坯纱销量大增194%，主要因国际棉价下跌及公司调整销售策略。

财务分析

• 盈利压力：受国际棉价下跌及低价坯纱销售占比上升影响，公司毛利率同比下滑182个基点至8.6%，2023年净利率为7.3%。
• 费用控制：期间费用率同比略有下降，但扣非净利润逐季下滑主要由存货减值导致，2023年Q4继续计提存货减值。
• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入依次为768亿元、835亿元、895亿元，同比增长分别为110%、88%、72%；归母净利润依次为57亿元、80亿元、100亿元，同比增长分别为13%、41%、25%。

产能布局与展望

• 海外产能扩张：公司在越南新增产能项目已投产部分产能，越南产能利用率高，成本优势明显，将带动整体利润率提高。
• 订单改善预期：随着国际去库存结束，纱线销量有望恢复增长，利润改善可期。此外，公司现金储备充足，维持高分红可能性较大。
• 风险提示：贸易摩擦、原材料价格波动、竞争加剧及汇率波动可能对公司业绩带来风险，维持“买入”评级。

估值与建议

• 当前PE为16.84倍，预计2024-2026年PE分别为15、11、8倍，公司高股息与中长期高成长值得期待，在纺织制造板块维持“买入”评级。

总结

百隆东方作为色纺纱龙头，尽管2023年业绩承压，但销量显著复苏，海外产能布局与订单改善预期为其提供了增长动力，同时高分红属性增强了其投资吸引力。