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报告摘要

风电行业分析总结

核心内容概述

本报告由分析师Vincent Yu于2017年11月3日发布，分析了中国风电行业的现状及未来政策走向，重点讨论了新增装机放缓、补贴拖欠、绿证交易机制等关键因素，并提出了三种可能的政策情景：乐观、中性和悲观。报告同时给出了对部分风电企业的投资评级及目标价格。

主要观点

新增装机增速放缓：2017年前三季度全国新增并网风电容量为9.7GW，累计并网容量达157GW。多数风电运营商未能实现年初装机目标，主要由于红六省（内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆）限制新增装机、环保政策趋严以及补贴拖欠导致投资动力不足。
补贴拖欠问题严重：截至2016年底，可再生能源补贴缺口达600亿元，2017年情况进一步恶化。龙源电力（916HK）截至三季度末的补贴相关应收账款高达87亿元，其中51亿元为2017年内新增。
政策不确定性影响市场情绪：尽管补贴拖欠问题存在，但市场对国家违约风险较低，因此对补贴问题的担忧有所缓解。同时，绿证交易机制的实施也存在不确定性，市场预期2018年可能实施强制交易，但目前尚未有明确政策出台。
绿证交易机制的作用：绿证是用于促进清洁能源消费、减少对补贴依赖的政策工具。在中性情景下，绿证交易将逐步成为强制性，但考虑到煤价高企，煤电企业可能不愿参与交易。
未来政策情景分析：
- 乐观情景：可再生能源电价附加标准从0.019元/KWh上调至0.03元/KWh，有助于改善补贴缺口。
- 中性情景：绿证交易在可再生能源配额体系内成为强制性，但不适用于所有项目，部分企业仍可享受补贴。
- 悲观情景：绿证交易全面强制实施，新并网项目不再享受补贴，该情景被认为可能性最低，因将严重打击风电行业积极性。

关键信息

行业数据

2017年1-9月：
- 新增并网风电容量：9.7GW
- 累计并网容量：157GW
- 平均利用小时数：1386小时（同比增加135小时）
- 弃风量：29.6TWh（同比减少10.3TWh）
- 弃风率：同比下降6.7个百分点

企业调研情况

调研对象包括：龙源电力（916HK，增持）、华能新能源（958HK，买入）、协合新能源（182HK，增持）、大唐新能源（1798HK，未评级）
多数企业表示难以达到年初装机目标，尤其在红六省。

补贴与绿证机制

绿证：代表1MWh的非水电可再生能源发电量，可用于抵消部分补贴。
补贴缺口：截至2016年底达600亿元，预计到2020年底可能增加至1780亿元。
绿证交易现状：目前为自愿交易，交易量较低，仅21,257张证书被交易，对应21.3GWh发电量。

投资评级与目标价

代码	公司名称	评级	目标价（港元）	价格变动（%）	2017E PE	2018E PE	2017E PB	2018E PB
916:HK	中国电力	Outperform	7.00	+22.2	10.6	9.4	0.8	0.8
958:HK	华能新能源	BUY	3.40	+28.3	7.2	6.9	1.0	0.9
182:HK	协合新能源	Outperform	0.38	0	6.1	5.3	0.5	0.5
1798:HK	大唐新能源	N-R	-	-	11*	8.2*	0.7*	0.6*