20251110-华源证券-传音控股-688036.SH-出货量提升_盈利承压_端侧AI布局提升成长空间_4页_273kb

投资评级与核心观点

传音控股投资评级为“买入”（维持），核心理由包括：出货量增长、新兴市场竞争力提升，以及端侧AI布局带来的成长空间。

财务表现

• 2025年前三季度：营收495.43亿元，同比下降3.33%；归母净利润21.48亿元，同比下降44.97%。
• 单三季度：营收204.66亿元，同比增长22.60%；归母净利润9.35亿元，环比增长29.39%，盈利能力改善趋势明显。

市场竞争与增长

• 智能手机出货量大幅提升：三季度达2920万部，同比增长13.6%，市场份额9%，位列全球第四，显著高于行业平均水平。
• 驱动因素：新兴市场功能机向智能机切换趋势，以及产品结构优化提升均价，营收增速高于出货量增速。

成本与盈利能力

• 三季度因存储涨价和竞争压力，毛利率下降，但公司通过提价、产品调整等措施应对；预计盈利能力逐步修复。

战略布局

• 端侧AI商业化关键期：公司与谷歌等合作推动AI技术落地，作为亿级出货量厂商，硬件入口价值有望提升估值。

盈利预测

• 预测2025-2027年归母净利润分别为30.39亿元、40.73亿元、58.98亿元，同比增速-45.24%、34.04%、44.80%，对应PE分别为25.60倍、19.10倍、13.19倍。

风险提示

• 主要风险：原材料价格波动、端侧AI进展不及预期、市场竞争加剧。