3月经济数据点评：一季度经济表现有强有弱，未来仍有修复空间-20210419-万联证券-11页_1mb

一季度经济表现总结

核心内容

2021年一季度中国经济在低基数效应下表现出强劲的增长态势，但部分行业仍面临修复压力。总体来看，经济修复趋势不改，工业生产、消费和就业数据均显示积极信号，但房地产投资与基建增速边际放缓，制造业仍处低位，服务业尚未完全恢复。

主要观点

• 经济修复趋势延续：一季度GDP同比增长18.3%，高于2020年四季度，且高于2019年同期，两年平均增长为5.0%，显示经济在持续修复。
• 工业生产旺盛：工业增加值同比增速14.1%，环比上涨0.6%，剔除高基数效应后，工业生产依然强劲。下游制造业如汽车、医药保持较高增速，中游设备制造业景气度良好，但纺织业相对偏弱。
• 房地产支撑强劲：房地产投资仍是固定资产投资的主要支撑项，销售保持旺盛，库存持续去化。尽管土地购置和新开工面积放缓，但施工仍是核心支撑因素。
• 基建边际改善：两会后基建项目开工提速，但专项债发行速度仍偏慢，基建投资增速边际改善，两年平均增速由跌转涨。
• 消费结构分化：社零增速34.2%，略高于预期，可选消费如餐饮、金银珠宝显著反弹，必选消费如烟酒、食品类稳步修复，但整体消费尚未恢复至疫情前水平。
• 就业季节性好转：3月失业率季节性下降至5.3%，企业招工指数处于历史高位，就业市场逐步回暖。

关键信息

经济数据概览

• GDP：一季度同比增长18.3%，环比季节性回落17.7%。
• 工业增加值：3月同比14.1%，环比0.6%；一季度累计同比24.5%。
• 固定资产投资：1-3月累计同比25.6%，前值35%。
• 社会消费品零售总额：3月同比增长34.2%，高于市场预期28.4%。

行业表现

• 上游制造业：化学原料及制品、非金属矿物制品、金属制品等行业保持较高增速。
• 中游制造业：通用设备、专用设备、电气设备等行业表现较好，但铁路、船舶等增速放缓。
• 下游制造业：汽车制造业增速最快，医药制造业增速稳定，纺织业相对偏弱。
• 房地产：销售面积和销售额增长显著，但投资增速仍低于销售增速，土地购置和新开工面积放缓。
• 基建：增速边际改善，但专项债发行速度偏慢，限制了进一步增长空间。
• 消费：可选消费如餐饮、金银珠宝明显反弹，必选消费稳步修复，但整体仍低于疫情前水平。

就业数据

• 失业率：3月失业率为5.3%，环比下降0.2个百分点。
• 新增就业：一季度城镇新增就业297万人，低于2019年同期，但3月当月就业人数接近2019年水平。
• 周平均工作时间：3月就业人员周平均工作时间增加0.6小时，显示生产活动持续回暖。

风险提示

• 工业生产不及预期；
• 疫苗注射覆盖率不及预期；
• 中美贸易摩擦超出预期。

附录

• 图表1：分产业对GDP累计同比贡献率（%）
• 图表2：工业增加值同比、环比走势（%）
• 图表3：工业增加值分门类当月同比增速（%）
• 图表4：出口交货值同比走势（%）
• 图表5：制造业上游行业工业增加值同比增速（%）
• 图表6：制造业中游工业增加值同比增速（%）
• 图表7：制造业下游行业工业增加值同比增速（%）
• 图表8：制造业上中下游增速表现（%）
• 图表9：商品房销售、待售累计增速（%）
• 图表10：房屋新开工、施工、竣工增速（%）
• 图表11：房地产滚动1年销售面积比1年前新开工面积
• 图表12：房地产投资完成额相对销售额增速（%）
• 图表13：房地产开发资金来源累计同比（%）
• 图表14：土地购置累计同比（%）
• 图表15：基建累计同比增速（%）
• 图表16：地方政府专项债发行额（%）
• 图表17：制造业累计同比增速（%）
• 图表18：中国企业经营状况和股市走势（%）
• 图表19：限额以上企业分类别销售额同比增速（%）
• 图表20：居民可支配收入同比（%）
• 图表21：消费细分项同比增速（%）
• 图表22：失业率和企业招工前瞻指数走势（%）
• 图表23：城镇新增就业人数走势（万人，%）