深度报告-20230731-开源证券-华明装备-002270.SZ-公司首次覆盖报告_变压器分接开关国内龙头_助力全球电力系统变革_32页_3mb

华明装备首次覆盖报告：分接开关龙头，受益于新型电力系统建设

公司概况

• 国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，深耕细分市场30年。
• 2018年并购贵州长征电气，确立国内第一、全球第二的市场地位。
• 主要产品为变压器分接开关，应用于电网及清洁能源领域。

核心观点

公司是国内分接开关细分龙头，受益于新型电力系统建设及能源转型带来的需求增长。首次覆盖给予“买入”评级，预计2023-2025年营业收入分别为2239亿、2765亿、3289亿元，归母净利润为560亿、706亿、871亿元。

行业分析：分接开关是变压器的核心组件

• 分接开关用于调节电压，是电力系统转型的关键设备。
• 国内500kV以下市场份额领先，真空式替代趋势推动产品均价提升。
• 全球市场空间广阔（中国占全球需求1/3，海外市场份额仅5%）。

需求驱动因素：电力系统加速转型

1. 电源端

• 新型电力系统建设：风光装机占比提升，推动电站配套升压变需求。
• 清洁能源基地建设：“十四五”期间九个清洁能源基地规划，带动升压变需求。

2. 电网端

• 特高压及配电网升级：清洁能源外送需求带动输电网建设，配电网有源化趋势倒逼升级。
• 充电桩及分布式光伏普及：2022年充电桩保有量5210万台，分布式光伏新增5111MW。

成长空间：多元业务驱动增长

1. 特高压产品：500kV以上分接开关国产替代推进。
2. 海外市场：土耳其、拉美等区域布局加速，本地化生产逐步落地。
3. 运检服务：在运变压器数量庞大，全生命周期运维需求增长。

财务预测与估值

• EPS：2023/2024/2025年为0.62、0.79、0.97元，对应PE（现价）分别为190、151、122倍。
• 盈利预测显示：营收年复合增长率235%，净利润年复合增长率76%。

投资建议与风险提示

• 评级：买入（首次）。
• 风险：电源建设、电网投资不及预期；宏观政策与汇率风险。

注：报告基于华明装备在新型电力系统转型中的核心设备地位，重点分析电网设备需求增长、全球市场扩张及技术创新驱动下的增长潜力，建议关注电网投资加速及海外市场拓展带来的投资机会。