银都股份（603277）2022年中报总结
核心内容概览
银都股份在2022年上半年实现了营业收入和净利润的稳健增长，主要得益于海外OBM业务的快速放量。公司通过多年的市场开拓，海外业务占比显著提升，成为推动业绩增长的核心动力。同时，费用率的下降有效对冲了毛利率的压力，提升了整体盈利能力。
主要观点
1. 营收与利润增长
- 营业收入：2022H1公司实现营业收入14.31亿元，同比增长33.2%。
- 净利润：归母净利润和扣非归母净利润分别达到2.78亿元和2.49亿元，同比分别增长37.2%和46.7%。
- 盈利能力：销售净利率和扣非销售净利率分别为19.39%和18.83%，同比分别提升0.56pct和1.61pct，盈利水平稳中有升。
2. 海外市场表现突出
- 海外收入占比：2022H1境外销售收入占比提升至约96%，对应收入约13.7亿元。
- OBM业务增长：OBM业务成为公司收入增长的主要来源，上半年收入占比超过70%。
- 产品线增长：
- 商用餐饮制冷设备收入10.73亿元，同比增长31.37%。
- 西厨设备收入2.34亿元，同比增长34.15%。
- 自助餐设备收入0.90亿元，同比增长57.00%。
3. 费用率下降对冲毛利率压力
- 毛利率：2022H1销售毛利率为38.45%，同比下降4.16pct，主要由于海运费用上涨的影响。
- 费用率：期间费用率为16.73%，同比下降6.60pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别下降2.65pct、1.09pct、1.23pct和1.63pct。
- 财务费用：财务费用率下降主要受益于汇兑收益。
4. 现金流表现改善
- 经营活动现金流：净额为8851万元，同比增长90%。
- 投资活动现金流：净额为3.80亿元，同比大幅增长523%，主要因收回投资收到的现金增加。
- 筹资活动现金流：净额为91万元，显示公司融资能力稳定。
关键信息
1. 盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比 |
归属母公司净利润（百万元） |
同比 |
每股收益（元/股） |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2021A |
2,459 |
52% |
412 |
33% |
0.98 |
22.28 |
| 2022E |
3,234 |
32% |
539 |
31% |
1.28 |
17.04 |
| 2023E |
3,887 |
20% |
661 |
23% |
1.57 |
13.89 |
| 2024E |
4,600 |
18% |
790 |
19% |
1.88 |
11.62 |
2. 投资评级
- 评级：增持（维持）
- 逻辑：公司海外OBM业务持续放量，收入与利润增长符合预期，未来增长潜力较大。
3. 风险提示
- 市场推广风险：新品市场推广进度可能不及预期。
- 竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额。
- 海运费用上涨：对毛利率构成压力。
未来发展展望
1. 渠道建设
- 公司海外渠道趋于完善，国内亦积极向工程端客户渗透，有助于提升整体销售能力。
2. 新品布局
- 推出万能蒸烤箱，有望成为新的业绩增长点，丰富产品矩阵。
3. 产能扩张
- 泰国生产基地投产，将进一步优化产能与运输结构，降低单一出口国政策风险。
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
2,045 |
2,844 |
3,718 |
4,705 |
| 非流动资产 |
1,308 |
1,283 |
1,251 |
1,213 |
| 资产总计 |
3,353 |
4,127 |
4,970 |
5,918 |
| 流动负债 |
750 |
889 |
1,014 |
1,145 |
| 非流动负债 |
317 |
417 |
477 |
507 |
| 负债合计 |
1,067 |
1,306 |
1,491 |
1,652 |
| 所有者权益合计 |
2,285 |
2,821 |
3,479 |
4,266 |
| 负债和股东权益 |
3,353 |
4,127 |
4,970 |
5,918 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
2,459 |
3,234 |
3,887 |
4,600 |
| 归属母公司净利润 |
412 |
539 |
661 |
790 |
| 每股收益（摊薄） |
0.98 |
1.28 |
1.57 |
1.88 |
| 毛利率（%） |
39.02 |
39.16 |
39.12 |
39.06 |
| 归母净利率（%） |
16.76 |
16.65 |
17.01 |
17.17 |
| 收入增长率（%） |
52.31 |
31.54 |
20.17 |
18.35 |
| 归母净利润增长率（%） |
32.69 |
30.73 |
22.71 |
19.49 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
83 |
229 |
564 |
720 |
| 投资活动现金流 |
377 |
-84 |
-50 |
-14 |
| 筹资活动现金流 |
-418 |
91 |
48 |
17 |
| 现金净增加额 |
33 |
232 |
560 |
720 |
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
22.28 |
17.04 |
13.89 |
11.62 |
| P/B（现价） |
4.01 |
3.25 |
2.64 |
2.15 |
| ROIC（%） |
15.36 |
16.35 |
16.30 |
15.95 |
| ROE-摊薄（%） |
18.03 |
19.10 |
19.00 |
18.51 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
21.82 |
| 一年最低/最高价（元） |
14.60/23.95 |
| 市净率（倍） |
3.77 |
| 流通A股市值（百万元） |
9,035.73 |
| 总市值（百万元） |
9,179.32 |
总结
银都股份2022年上半年业绩基本符合预期，海外OBM业务的快速放量是主要驱动力。尽管毛利率受到海运费用上涨影响，但费用率的下降有效对冲了这一压力，提升了盈利水平。公司现金流状况改善，投资活动现金流显著增长，显示其资本运作能力增强。未来，随着海外渠道的完善、新品的推出以及泰国基地的投产，公司有望实现持续稳步增长。当前估值水平合理，维持“增持”评级。
