20251130-国盛证券-宏观点评_PMI连续8月处于线下的背后_5页_448kb

总结分析

报告分析了2025年11月的PMI数据，评论制造业和非制造业景气状况。

PMI数据显示，11月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，尽管本月回升符合季节性，但连续8个月位于收缩区间；非制造业PMI为49.5%，环比下降0.6个百分点，指向整体经济扩张放缓。核心原因是供给端反弹（如生产指数重回荣枯线）和外需改善（主要因中美贸易局势短期缓和，出口订单指数大幅回升1.7个百分点），叠加假期效应消退和政策效果减弱。

分项分析显示，供需指数均反弹，制造业需求端持续偏弱；价格指数小幅回升，预计PPI跌幅收窄；库存指数回落。服务业PMI超季节性回落，主因假期结束和以旧换新政策减退；企业景气分化，大型企业景气回落，中小企业回升，就业压力仍旧。

总体而言，四季度经济压力显性化，全年“保5%”目标虽有惊无险，但政策短期待“托而不举”。建议紧盯12月政治局会议、中央经济工作会议和美联储议息决定，关注中国可能的降准降息及稳地产政策。同时，风险管理因素包括政策力度、外部环境和数据误差风险。