20220727-国元国际控股-名创优品-09896.HK-名创优品遭Blue_Orca沽空_我们怎么看_5页_409kb

名创优品遭Blue Orca做空事件分析总结

核心内容

名创优品（9896.HK）近期遭遇做空机构Blue Orca发布的做空报告，质疑其合伙人模式门店的独立性、涉及表外交易项目，以及零售业务的成长性。对此，名创优品已发布回应公告，认为指控缺乏依据且存在误导性，并表示将开展独立调查。

主要观点

1. 关于门店关闭数量的质疑

• Blue Orca指控：声称新冠疫情前公司门店数量累计已关闭超过850家。
• 公司回应：
  • 根据公司年报及招股书，FY2019至FY2021期间，中国MINISO合伙人门店年关闭数量分别为116、168、233家，关店率分别为5.6%、7.3%、9.3%。
  • 关闭率的上升主要受2020年疫情冲击影响，2021年6月后逐步恢复。
  • 关店率在零售业中处于较优水平，且关闭原因包括租约到期、租金上涨、门店位置变更等，非经营不善所致。
  • 截至2019年6月30日，公司国内门店数量已达2,288家，说明公司具备较强的扩张能力。
  • 名创合伙人门店数量在低线城市占比较高，符合品牌拓展策略。

2. 关于特许经营费下调的质疑

• Blue Orca指控：认为名创优品大幅下调特许经营费以吸引加盟商，暗示品牌价值下降。
• 公司回应：
  • 特许经营费在2019至2021年间基本保持稳定，仅在2020年疫情特殊情况下出现波动。
  • 公司来自加盟商的授权费及特许权使用费在2019至2021年间呈稳步上升趋势。
  • 特许经营费仅占开店成本的一小部分，加盟商更关注品牌盈利能力和运营支持。
  • 公司针对不同城市层级动态调整加盟政策，是正常市场策略。

关键信息

表格摘要

• 表1：中国MINISO门店数量变化

  • 2019年6月30日：2,288家
  • 2020年6月30日：2,513家
  • 2021年6月30日：2,919家
  • 2020年12月31日：2,746家
  • 2021年12月31日：3,146家
  • 关店率在2019至2021年间逐步上升，但总体仍处于行业较优水平。

• 表2：中国名创合伙人数量变化

  • 2019年6月30日：742家
  • 2020年6月30日：821家
  • 2021年6月30日：871家
  • 合伙人数量稳步增长，显示品牌吸引力和市场拓展能力。

• 表3：公司收入结构

  • 授权费、特许权使用费、管理及咨询服务费等收入来源稳定，且来自加盟商的收入呈上升趋势。
  • 其他收入主要来自向加盟商和代理商销售装修材料，体现多元化收入模式。

未来展望

• 基本面判断：公司仍具备优质供应链、高性价比产品、高效商品运营体系及类直营模式等核心竞争优势。
• 市场复苏预期：尽管疫情导致4-5月国内业绩承压，但6月已恢复至接近去年同期水平，预计疫情受控后零售环境将保持平稳。
• 业务增长预期：公司未来将延续国内业务稳健恢复态势，同时海外业务预计持续恢复并贡献业绩弹性。

风险提示

• 国内外疫情反复可能影响线下客流及消费意愿。
• 行业竞争加剧可能对公司盈利能力构成压力。
• 新业态拓展可能不及预期，影响增长速度。

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不保证未来回报。
• 投资者应独立评估并承担相应风险。

分析员声明

• 本报告由国元证券经纪（香港）分析师李承儒撰写。
• 分析师具备香港证监会授予的第四类牌照，以独立、客观态度进行研究。
• 报告观点基于当前市场情况，不构成任何投资决策依据。