> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 名创优品 (09896.HK) 总结 ## 核心内容 名创优品（09896.HK）在2025年全年实现营收214.44亿元，同比增长26.2%。尽管四季度实现营收62.54亿元，同比增长32.7%，但期间利润亏损1.39亿元，主要受以下因素影响：永辉超市亏损、股份支付薪酬费用、TOPTOY优先股赎回负债公允价值变动、利息支出及金融工具公允价值变动亏损。经调整经营利润和净利润分别为10.62亿元和8.53亿元，同比增长11.7%和7.6%。 ## 主要观点 - **收入增长强劲**：全年营收和单季度营收均实现显著增长，尤其是四季度增长加速，显示公司业务韧性。 - **海外市场表现突出**：名创品牌海外市场收入增长30.5%，美国市场同店销售增长20%-30%，海外业务成为业绩增长的核心驱动力。 - **IP运营持续深化**：TOPTOY业务增长迅猛，Q4收入达5.99亿元，同比增长111.8%，IP授权费用增加，推动品牌升级与创新。 - **全球化战略持续推进**：截至2025年末，全球门店数达8151家，其中海外门店数为3583家，全年净增647家。 - **费用率上升**：销售及行政费用率同比上升5.3%和0.1%，主要由于股份支付薪酬、直营门店占比提升及IP授权费增加。 - **毛利率略有下降**：Q4毛利率为46.4%，同比减少0.7个百分点，主要由于产品组合优化。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业收入(亿元) | 169.94 | 214.44 | 255.61 | 294.57 | 330.17 | | 归母净利润(亿元) | 26.18 | 12.05 | 24.23 | 29.71 | 33.44 | | 每股收益(元) | 2.11 | 0.97 | 1.96 | 2.40 | 2.70 | | P/E | 14.1 | 30.7 | 15.3 | 12.5 | 11.1 | | P/B | 4.0 | 3.5 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | | EV/EBITDA | 11.3 | 13.2 | 15.6 | 14.2 | 13.4 | ### 营业利润与费用 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业利润(亿元) | 33.45 | 20.72 | 30.72 | 37.68 | 42.41 | | EBIT Margin | 19% | 15% | 13% | 13% | 13% | | 毛利率 | 45% | 45% | 45% | 45% | 46% | | 销售费用率 | 20.7% | 24.6% | 24.9% | 25.3% | 25.5% | | 管理费用率 | 5.5% | 6.5% | 6.7% | 6.8% | 6.9% | | 财务费用率 | -1.6% | 1.5% | 3.1% | 3.7% | 4.2% | ### 业务表现 - **名创品牌**：Q4收入56.54亿元，同比增长27.7%；中国内地业务增长25%，海外市场增长30.5%。 - **TOPTOY业务**：Q4收入5.99亿元，同比增长111.8%；全年净增58家门店，截至2025年末达334家。 - **国内业务**：Q4收入28.72亿元，同比增长25%；同店销售增长10%-20%，大店策略与产品创新成效显著。 - **海外市场**：Q4收入27.82亿元，同比增长30.5%；美国市场同店销售增长20%-30%，增长质量持续提升。 ### 风险提示 - 宏观环境风险 - IP联名不及预期 - 行业竞争加剧 ## 投资建议 考虑到公司2025年核心零售主业展现出强劲的经营韧性，全球化扩张战略持续深化，海外市场成为业绩增长的核心驱动力，同时IP运营生态持续完善，名创优品具备全球化布局与IP化运营的长期成长价值。因此，维持“优于大市”评级。 ## 可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | 股价 (2026-4-2) | 总市值 亿元 | EPS (25A) | EPS (26E) | EPS (27E) | EPS (28E) | PE (25A) | PE (26E) | PE (27E) | PE (28E) | ROE (%) | PEG 投资评级 | |----------|------------|----------------|-------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|---------|-------------| | 9896.HK | 名创优品 | 32.04 | 397 | 0.97 | 1.94 | 2.39 | 2.75 | 33.76 | 15.27 | 12.45 | 11.07 | 11.35 | 0.16优于大市 | | 9992.HK | 泡泡玛特 | 141.80 | 1902 | 9.53 | 12.71 | 15.58 | 18.69 | 17.82 | 10.40 | 8.48 | 7.07 | 57.35 | 0.31优于大市 | ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业收入(亿元) | 169.94 | 214.44 | 255.61 | 294.57 | 330.17 | | 归母净利润(亿元) | 26.18 | 12.05 | 24.23 | 29.71 | 33.44 | | ROE | 29% | 11% | 20% | 22% | 22% | | 毛利率 | 45% | 45% | 45% | 45% | 46% | | EBITDA Margin | 23% | 20% | 15% | 15% | 15% | ## 分析师声明 分析师声明：报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响。分析师在过去、现在或未来未就研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬。 ## 投资评级标准 | 投资评级 | 级别 | 说明 | |----------|----------|--------------------------------| | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 | | 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告版权归国信证券股份有限公司所有。报告摘要或节选不代表正式完整观点，一切以公司向客户发布的完整版本为准。报告基于公开资料撰写，不保证其完整性、准确性。报告所载信息、资料、建议及推测仅反映当日判断，可能随时间变化而更新。公司或关联机构可能持有相关证券并进行交易，也可能提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本报告仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担风险。