20260303-国金证券-流动性月报|关注预期差_13页_2mb

流动性月报总结 | 关注预期差

核心内容

本报告分析了2026年2月及3月的流动性状况，重点探讨了资金面的平稳表现及其背后的支撑因素，并对3月流动性趋势进行了展望。

主要观点

2月流动性表现

• 资金面平稳：2026年2月资金利率中枢较1月变动不大，DR007向上偏离政策利率幅度为9.1bp，环比小幅下行1.4bp。
• 超季节宽松：2月资金面表现优于历史平均水平，主要由于央行持续进行公开市场操作，包括MLF增量续作和买断式逆回购净投放。
• 净投放规模创新高：2月央行公开市场合计净投放资金7795亿，为近几年新高，其中MLF连续12个月增量投放，买断式逆回购净投放达6000亿。
• 外汇占款支撑流动性：2026年1月外汇占款环比明显上升531亿，为2024年3月以来新高，显示央行可能通过外汇占款渠道投放人民币以缓解流动性压力。
• 结售汇顺差高位但影响有限：尽管企业结售汇顺差处于历史高位，但其对资金面的实际影响较小，央行可通过其他工具进行对冲。

3月流动性展望

• 利好因素偏多：3月政府债净融资规模预计大幅回落，财政支出和现金回流将对资金面形成支撑。
• 流动性缺口可控：3月流动性缺口约为1.2万亿，若央行对到期货币工具进行等额续作，超储率有望回升至1.7%。
• 关注货币政策预期差：市场对货币宽松的预期逐步减弱，若央行靠前降息，可能形成较大预期差，对债市产生影响。
• 降准概率下降：中长期资金投放已较为充分，降准可能性降低，不排除后续公开市场操作规模减少。

关键信息

• 2月资金面特点：

  • DR007运行中枢小幅下行至1.49%。
  • R007与DR007利差走阔，但整体资金分层压力不大。
  • 2月M0环比可能上升，因除夕较晚，取现需求仍存。

• 流动性支撑因素：

  • 央行公开市场操作净投放规模高。
  • 外汇占款渠道可能投放人民币，与人民币升值趋势相关。

• 3月流动性预测：

  • 政府债净融资规模预计回落至450亿左右，地方债净融资规模约5000亿。
  • 现金回流、财政支出、政府债净融资规模回落构成确定性利好。
  • 货币工具到期对流动性形成一定压力，但央行续作可能性较高。

• 不确定性因素：

  • 公开市场操作规模可能边际回落。
  • 市场对货币宽松预期偏弱，若央行靠前降息，将形成预期差。

风险提示

1. 政府债发行不确定性：国债和地方债实际发行规模可能与预测存在差异。
2. 历史经验不完全适用：当前市场环境与过去有所不同，历史数据可能无法准确预测未来。
3. 政策超预期：央行可能出台超出市场预期的货币政策调整。
4. 海外市场波动：关税政策等外部因素可能对人民币汇率及美元指数产生影响，进而影响流动性。

结论

2026年2月资金面维持平稳，主要得益于央行的持续净投放及外汇占款渠道的支撑。3月流动性环境整体向好，但需警惕货币政策节奏变化及市场预期差带来的潜在影响。建议关注央行政策动向及市场预期调整，合理评估流动性风险。