20220824-太平洋-爱尔眼科-300015.SZ-疫情反复导致Q2业绩承压_长期增长空间无虞_5页_1mb
报告摘要
爱尔眼科（300015）总结
核心内容
爱尔眼科是中国眼科医疗服务领域的龙头企业，具有广泛的医疗网络布局，涵盖境内医院、门诊部及海外医疗机构。公司持续通过并购扩展业务规模，形成了“横向成片、纵向成网”的分级连锁模式，提升了市场竞争力和盈利能力。尽管受到疫情反复和医保控费政策的影响，公司仍实现了稳健的收入和利润增长。
股票表现与目标价
- 目标价：35.6元
- 昨收盘价：28.5元
- 行业分类：医药生物、医疗服务
财务表现
2022年半年报数据
- 营业收入：81.07亿元，同比增长10.34%
- 归母净利润：12.91亿元，同比增长15.73%
- 扣非归母净利润：13.82亿元，同比增长12.65%
- Q2收入：39.39亿元，同比增长2.66%
- Q2归母净利润：6.81亿元，同比增长7.74%
盈利能力
- 毛利率：49.32%，同比增长0.58pct
- 净利率：15.92%，同比提升0.73pct
- 销售费用率：9.7%，同比上升0.15pct
- 管理费用率：13.68%，同比上升1.58pct
- 研发费用率：1.41%，同比略降0.02pct
业务分析
各业务板块表现
- 屈光手术：收入34.38亿元，同比增长20.85%；毛利率57.69%，同比提升0.1pct
- 白内障手术：收入10.45亿元，同比下降2.63%；毛利率35.88%，同比下降2.09pct
- 视光服务：收入17.63亿元，同比增长15.67%；毛利率53.69%，同比提升0.75pct
- 眼前段项目：收入6.8亿元，同比下降4.2%；毛利率40.29%，同比下降0.81pct
- 眼后段项目：收入5.2亿元，同比增长8.49%；毛利率30.06%，同比下降1.41pct
- 其他项目：收入6.51亿元，同比下降7.73%；毛利率39.38%，同比提升0.27pct
主要影响因素
- 疫情反复：对白内障手术等业务造成一定影响
- 医保控费：对部分业务的毛利率产生压制作用
- 市场拓展：屈光和视光业务因高端化、品牌效应增强而保持高增长
医疗网络布局
- 境内医院：187家
- 门诊部：132家
- 海外医院及诊所：115家
- 前十大医院营收占比：20.07%，同比下降1.88pct
- 公司持续并购：2022年收购了16家门诊部或诊所，进一步强化分级连锁布局
盈利预测与估值
| 年度 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 归母净利润（百万元） | PE（X） |
|---|---|---|---|---|
| 2022E | 17196 | 2907 | 2733 | 73.45 |
| 2023E | 21117 | 3767 | 3541 | 56.68 |
| 2024E | 25530 | 4782 | 4495 | 44.66 |
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为27.33亿元、35.41亿元、44.95亿元
- 估值指标：对应PE分别为73倍、57倍、45倍，维持“买入”评级
风险提示
- 医院扩张进度不及预期
- 行业竞争加剧
- 恶性医疗事故
- 海外医院受疫情影响业绩不确定性
投资评级说明
-
行业评级：
- 看好：行业回报高于市场5%以上
- 中性：行业回报介于-5%与5%之间
- 看淡：行业回报低于市场5%以下
-
公司评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅预计在15%以上
- 增持：个股相对大盘涨幅预计在5%至15%之间
- 持有：个股相对大盘涨幅预计在-5%至5%之间
- 减持：个股相对大盘涨幅预计在-5%至-15%之间
证券分析师信息
- 盛丽华
- 电话：021-58502206
- 邮箱：shenglh@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190520070003
助理分析师信息
- 何展聪
- 邮箱：hezc@tpyzq.com
销售团队信息
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
|---|---|---|---|
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongy j@tpyzq.com |
| 华北销售 | 常新宇 | 13269957563 | changxy@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 胡亦真 | 17267491601 | huyz@tpyzq.com |
| 华东销售 | 周许奕 | 13611858673 | zhouxuy i@tpyzq.com |
| 华东销售 | 李昕蔚 | 18846036786 | l i xw@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | l iyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 陈宇 | 17742876221 | cheny@tpyzq.com |
公司基本面与财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 51.03% | 51.92% | 52.35% | 53.13% | 53.91% |
| 销售净利率 | 15.76% | 16.47% | 16.91% | 17.84% | 18.73% |
| 净利润增长率 | 28.42% | 33.19% | 16.92% | 29.58% | 26.93% |
| ROE | 17.49% | 20.54% | 20.21% | 20.52% | 20.41% |
| ROA | 11.09% | 10.63% | 10.99% | 11.83% | 12.26% |
| ROIC | 20.87% | 18.28% | 19.22% | 20.45% | 21.06% |
公司估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE (X) | 229.51 | 97.55 | 73.45 | 56.68 | 44.66 |
| PB (X) | 31.32 | 20.21 | 14.84 | 11.63 | 9.11 |
| PS (X) | 25.91 | 15.24 | 11.67 | 9.51 | 7.86 |
| EV/EBITDA (X) | 78.96 | 43.75 | 35.44 | 27.32 | 21.40 |
重要声明
- 公司资质：太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000
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