2012年-CEPS欧洲政策研究中心_Agency_Costs_and_Investment_Behaviour_44页_506kb

总结：Agency Costs and Investment Behaviour in the U.S. and the Euro Area

核心内容

本文探讨了美国和欧元区在信贷渠道上的差异如何影响投资行为。作者基于Carlstrom和Fuerst（1997）的代理成本模型，对两个经济体的信贷市场摩擦（如违约溢价和破产率）进行了校准和分析，揭示了这些结构性差异对经济周期波动的量化影响。

主要观点

1. 信贷渠道的重要性
   信贷渠道在传播和放大宏观经济冲击中发挥重要作用。不同经济体的金融结构差异会显著影响信贷渠道效应的强度。

2. 美国与欧元区的差异

   • 美国的破产率较高（0.974），而风险溢价较低（1.87）。
   • 欧元区国家如奥地利、爱尔兰和西班牙在破产率和风险溢价方面存在显著差异，反映了不同的法律体系（民法和普通法）对金融结构的影响。

3. 金融结构对经济周期的影响
   金融结构的差异导致资本供给弹性不同，欧元区的资本供给弹性小于美国。这意味着在欧元区，资本价格、破产率和风险溢价的波动更为剧烈且不对称。

4. 代理成本模型的应用
   作者使用代理成本模型分析了信贷市场的摩擦如何通过影响资本价格和破产率来影响投资行为。模型显示，当破产率和风险溢价存在差异时，资本价格的变动会更加显著。

关键信息

• 模型结构
  模型基于标准的现实商业周期（RBC）框架，引入了代理成本机制，考虑了银行贷款、破产率和风险溢价对经济周期的影响。

• 参数设定

  • 美国：β = 0.99，α = 0.36，δ = 0.02，μ = 0.25，ρ = 0.95
  • 欧元区：β = 0.995，α = 0.36，δ = 0.025，μ = 0.25，ρ = 0.95
  • 破产率（br）和风险溢价（rp）是关键变量，影响资本价格（q）和信贷渠道的截断点（$\bar{\omega}$）。

• 关键变量

  • 破产率：反映企业破产的比例，影响资本供给的稳定性。
  • 风险溢价：银行贷款利率与存款利率之差，反映信贷市场的不确定性。
  • 资本价格：受破产率和风险溢价影响，波动更为显著。

• 实证结果

  • 美国的资本价格波动相对较小，而欧元区国家如西班牙、爱尔兰和奥地利表现出更大的资本价格波动。
  • 小幅的信贷市场差异会导致资本价格、破产率和风险溢价出现显著、持久且不对称的波动。
  • 欧元区的资本供给弹性低于美国，表明其对经济波动的反应更为迟钝。

模型与均衡分析

• 家庭行为
  家庭无限期存在，其效用函数基于消费和闲暇，遵循标准的RBC模型。

• 企业行为
  企业使用柯布-道格拉斯生产函数进行生产，工资和租金率等于各自边际产出。

• 企业家行为
  企业家通过最优金融合约融资，若技术冲击低于还款要求则破产，否则进行消费决策。

• 金融中介
  资本互助基金（CMF）作为风险中性的金融中介，通过监测和资本池化消除不确定性。

• 均衡条件
  均衡由家庭、企业、企业家和金融中介的决策规则决定，包括资本价格、破产率、风险溢价和投资行为的动态关系。

周期行为分析

• 冲击响应
  通过将模型线性化并分析对技术冲击（$\theta$）的脉冲响应函数，发现美国和欧元区在资本价格、破产率和风险溢价上的响应存在显著差异。

• 资本价格的波动性
  在欧元区，资本价格的波动性更高，这与较高的截断点（$\bar{\omega}$）和较低的资本供给弹性有关。

• 结论
  信贷渠道在经济周期中具有重要影响，尤其是在欧元区，由于金融结构的不同，其对冲击的反应更为强烈和不对称。

数据与方法

• 数据来源

  • 欧元区国家的破产率和风险溢价数据来自数据附录。
  • 美国的数据来自Carlstrom和Fuerst（1997）的研究。

• 方法

  • 作者采用动态随机一般均衡（DSGE）模型进行校准。
  • 与Angeloni等人（2003）的实证方法不同，作者通过理论模型进行分析。

总体评价

本文通过理论模型和实证分析，揭示了信贷渠道在不同金融结构下的作用差异，强调了金融中介和代理成本对经济周期的放大效应。结果表明，欧元区的金融结构导致其资本供给弹性较低，从而对经济波动的反应更为剧烈。