20250704-建信期货-聚烯烃半年报_聚烯烃产能扩张延续_过剩压力难消_25页_8mb

聚烯烃半年度报告分析总结

行情回顾

聚烯烃价格走势与商品指数、化工板块指数高度相关，基本面下供给端供增需弱，导致价格表现疲软。2025年上半年整体呈现震荡下跌格局，5月中旬在中美关税政策缓和及国内宽松政策带动下反弹乏力，重心逐步下移。

上半年核心观点

1. 供应过剩仍为核心利空：新增产能持续投放，尤其是PE543万吨、PP640万吨，产能扩张延续。但受利润压缩，企业主动降负荷、检修意愿提升，二三季度检修损失量维持高位，对冲部分新增产能压力。

2. 需求支撑偏弱：下游行业整体订单不足，开机率低于历史同期水平，出口受美国关税政策压制，难以有效增长，房地产和家电内销虽有政策支持但排产后续持续下滑。

3. 供需失衡格局延续，关注新增投放节奏：2025年新增产能虽环比放缓，但投放节奏较大，加上检修损失时间延长，供应压力加大。PP端的边际变化在于PDH路线增速放缓以及净出口格局转变。

基本面状况分析

一、供给侧

• 产能产量波动持续：PE与PP新增产能峰值集中于今年下半年，PE543万吨，PP640万吨。截至2025年6月，国内PE产能3829万吨，PP产能4656万吨。产量增长维持，但增速放缓。

• 原料结构多元化，轻烃制法增速放缓：受加征关税影响，PDH装置原料丙烷进口依存度高达94%，原料价格大幅波动，导致轻烃制法利润空间被压缩。

• 利润空间差异明显：煤制工艺利润修复明显，煤制PP毛利981元/吨；而油制PP利润为负，-355元/吨，开工意愿降低。

• 检修损失量高位运行：上半年PP检修损失量同比增加，开工率提升，PE开工区间74%-83%，检修损失持续维持高位。

• 进口依赖度逐年下滑：PE进口依赖度34.48%，PP下降至10.23%；PP呈现净出口趋势，5月净出口5.76万吨。

二、需求侧

• 农膜行业季节性强，开工率低于往年同期：当前处需求淡季，仅部分地区PO膜需求逐步启动，订单跟进有限。

• 塑编、BOPP及注塑行业开工率低位运行：议价能力弱，备货情绪谨慎，原料库存维持低位。

• 房地产市场销量降幅收窄，但投资表现弱：销售面积数据有所改善，但新开工投资低迷，土地购置占比提升。

• 消费品以旧换新政策拉动内需：中央财政支持资金3000亿元，带动部分品类家电销售明显好转，但排产后出货数据走势分化。

后市展望

展望下半年，供需环境仍将维持过剩格局，企业利润进一步收窄，检修损失高位运行将持续时间较长。宏观情绪改预计难以从根本上支撑行情反弹，下游需求端仍显乏力。建议投资者多关注产能投放节奏与原料进口成本变化，操作上建议套保主体逢高介入，现货企业控制备货节奏。