20260603-广发证券-广发宏观_5月中观面新旧分化延续_5页_446kb

报告摘要

5月中国中观经济整体保持韧性，但新旧经济行业呈现明显分化趋势。在AI产业革命背景下，中国制造业在多个产业链上具备内生优势，推动部分高端制造行业景气度上升。然而，地产和地方投资仍处于调整周期，对整体经济形成拖累。

整体景气面平稳：5月制造业PMI小幅下行0.3个点至50.0，中观景气面维持平稳。17个制造业细分行业中，11个位于景气扩张区间。
新旧动能分化扩大：
- 新经济：高技术制造、装备制造业PMI环比上行，新一代信息技术、新能源行业景气连续3个月领先。
- 旧经济：消费品行业、高耗能行业PMI环比下行，高技术制造业与消费制造业PMI比值为1.06，环比和同比均有所扩大。
景气改善线索：
- AI革命及新型能源体系：专用设备、汽车、电气机械行业连续3个月环比改善。
- 出口影响链：专用设备、汽车、计算机通信电子、电气机械行业出口订单指数均在52以上。
- 地缘冲击与原材料补库：化纤橡塑、纺织、造纸印刷行业连续3个月环比改善，原材料库存指数位于扩张区间。
建筑业低位回升：5月建筑业商务活动指数为48.8，环比上行0.8个点，新订单指数环比上行1.9个点，显示地产后周期和传统基建需求有所回暖。
服务业景气改善：服务业经营活动状况指数环比上行0.7个点至50.3，居民服务、信息与商务服务景气上行，而交通出行活动内部出现分化，铁路运输景气较高，航空运输景气下降。

新订单：对PMI环比变化拉动最大的行业包括纺服（+9.0 pct）、有色冶炼（+5.6 pct）、汽车（+4.6 pct）、专用设备（+3.8 pct）、金属制品（+3.8 pct）、农副食品（+2.5 pct）、纺织（+0.7 pct）。
生产量：拉动最大的行业包括化纤橡塑（+2.7 pct）、农副食品（+1.4 pct）、汽车（+1.4 pct）、电气机械（+1.4 pct）、纺织（-0.1 pct）、造纸印刷（+0.4 pct）。
原材料库存：拉动最大的行业包括纺织（+0.6 pct）、造纸印刷（+0.2 pct）、农副食品（+0.9 pct）。