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腾讯音乐（TME.US）4Q21业绩前瞻及总结

核心内容概述

腾讯音乐在2022年第一季度（4Q21）的业绩表现受到多重因素影响，包括在线音乐订阅收入的增长、非订阅业务的承压、以及社交娱乐业务的下滑。尽管面临挑战，公司仍积极布局新业务，探索增长新动能。

主要观点

在线音乐业务

• 收入增长：预计Q4在线音乐总收入同比增长4.3%至28.8亿元，主要得益于订阅收入的健康增长（同比增长23.4%）。
• 用户增长：预计Q4在线音乐付费用户数将环比净增490万至7,610万，付费率同比提升3.3个百分点至12.3%。
• ARPPU变化：受首月促销活动影响，月度ARPPU预计继续回落至8.5元左右。
• 毛利率下滑：预计Q4毛利率同比下滑3.6个百分点至28.7%，主要由于收入构成变化。
• 非订阅收入承压：预计Q4非订阅收入同比下滑21.3%至9.3亿元，主要受开屏广告、粉丝经济整顿及合约到期影响。

社交娱乐业务

• 收入下滑：预计Q4社交娱乐业务收入同比减少15.3%至47.2亿元，主因包括宏观逆风、用户打赏意愿下降、行业竞争加剧和监管趋严。
• 用户表现：社交娱乐板块MAU和付费用户数可能面临同比压力。
• 探索新方向：公司正积极发展音频直播和海外扩张，以寻求新的增长点。Q音直播在社交娱乐业务中收入占比已达到中高个位数，海外K歌应用WeSing在东南亚市场表现良好。

关键信息

财务预测

• 总收入：预计Q4总收入同比下滑8.8%至76.0亿元。
• 调整后净利润：预计Q4调整后净利8.5亿元，调整后净利率同比下滑5.1个百分点至11.2%。
• 未来盈利预测：
  • 2021年调整后净利预计为43.1亿元，净利率为13.8%。
  • 2022年调整后净利预计为45.7亿元，净利率为13.9%。
  • 2023年调整后净利预计为52.0亿元，净利率为14.5%。

投资建议

• 评级：维持买入-B评级。
• 目标价：基于SOTP方法，12个月目标价为11美元。
• 细分业务目标价：
  • 在线音乐：5美元/股，基于4x2022EP/S。
  • 社交娱乐：6美元/股，基于10x2022EP/S。

风险提示

• 反垄断风险：政策变化可能对业务造成不利影响。
• 用户增长放缓：MAU和付费率增速可能放缓。
• 内容投入成本：音乐内容投入可能拉低利润率。

财务数据概览

收入与利润

• 4Q21收入：预计76.0亿元，同比下滑8.8%。
• 调整后净利润：预计8.5亿元，净利率11.2%。
• 毛利率：预计28.7%，同比下滑3.6个百分点。
• 经营利润率：预计9.0%，同比下滑显著。

现金流

• 经营活动现金流：预计为-647亿元，2022年同比下滑。
• 投资活动现金流：预计为-298亿元，2022年同比略有改善。
• 融资活动现金流：预计为-31亿元，2020年为正。
• 现金及现金等价物：预计2022年为9,721亿元，较2021年减少。

资产负债情况

• 资产总额：预计2022年为77,362亿元，较2021年增长。
• 流动负债：预计2022年为11,980亿元，较2021年增长。
• 股东权益：预计2022年为59,408亿元，较2021年增长。

公司评级体系

收益评级

• 买入-B：未来6-12个月投资收益率领先S&P500指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先S&P500指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与S&P500指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后S&P500指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后S&P500指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于S&P500指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于S&P500指数波动。

投资者注意事项

• 免责声明：本报告基于公开资料，不保证其完整性或准确性。
• 信息更新：公司可能随时更新信息，但不保证及时公开发布。
• 独立判断：本报告不构成投资建议，投资者应自行判断。

联系信息

• 分析师：孙延

• 执业证书编号：S1450520040004

• 邮箱：sunyan1@essence.com.cn

• 公司地址：

  • 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
  • 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
  • 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层