20230207-国信证券-在线音乐业务健康发展_料收入侧与利润侧继续优化_7页_717kb

腾讯音乐（TME.N）2022年四季度及未来展望总结

核心内容概述

腾讯音乐（TME.N）作为音乐行业的龙头企业，预计2022年四季度总收入为73.0亿元，同比下降4%，但收入降幅持续收窄。经调整净利润预计为15.4亿元，同比增长76%，环比增长9%，经调整利润率提升至21%，同比增长9.6个百分点。公司预计在2023年将继续优化收入与利润端，实现收入端增长与利润端改善。

主要观点

收入端表现

• 2022Q4收入：预计为73.0亿元，同比下降4%，环比下降0.8%。
• 收入降幅收窄：主要得益于在线音乐业务持续增长，抵消了部分社交娱乐及其他业务收入下降的影响。
• 2023年收入展望：音乐订阅业务稳步增长，叠加音频直播和国际化业务的发展，预计收入端增长有望同比回正。

利润端表现

• 毛利率提升：预计2022Q4毛利率为33%，同比提升4.2个百分点，环比提升0.4个百分点。
• 销售费用下降：受疫情防控政策调整影响，部分年度庆典活动取消，销售费用预计为2.3亿元，同比下降70%，环比下降6%。
• 经调整净利润增长：预计2022Q4经调整净利润为15.4亿元，同比增长76%，环比增长9%。
• 2023年利润展望：公司预计在版权收益成本比、费用绝对值等方面仍有优化空间，利润端将持续改善。

关键信息

在线音乐业务

• 收入增长：预计2022Q4在线音乐业务收入为35.14亿元，同比增长22%。
• 订阅业务：付费用户数和ARPPU（每用户平均收入）继续提升，预计订阅业务收入为23.4亿元，同比增长20%。
• 广告及其他业务：预计广告、转授权、数字专辑等其他在线音乐业务收入为11.7亿元，同比增长26.2%。

社交娱乐业务

• 收入下滑：受宏观环境影响，预计2022Q4社交娱乐及其他业务收入为37.9亿元，同比下降20%，环比下降4%。
• 主播开播率下降：四季度防控政策调整后，主播开播率降低，对社交娱乐业务造成影响。
• 未来改善方向：建议关注音频直播和国际化业务进展，以推动收入侧改善。

财务预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入分别为282.2亿元、287.3亿元、306.7亿元，调整幅度分别为-0.3%、-2.6%、-2.1%。
• 经调整净利润预测：2022-2024年经调整净利润分别为49.5亿元、52.4亿元、58.5亿元，调整幅度分别为+1.9%、+1.5%、+4.5%。
• 目标价上调：基于降本提质进展，上调目标价为8.9-9.8美元，调整幅度为+34%至+37%。
• 投资评级：维持“增持”评级。

财务指标

风险提示

• 政策风险
• 付费用户增长不及预期
• 泛娱乐平台竞争加剧，导致竞争格局恶化
• 成本增加风险
• 直播与饭圈监管风险

附录：财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资建议

维持“增持”评级，认为公司作为行业龙头，当前地位稳固，收入与利润端均有优化空间。建议投资者关注音频直播和国际化业务进展，以获取更多增长动力。