20131204-华融证券-2014年宏观报告_旧模式与大改革_32页_3mb

报告摘要

市场研究部证券研究报告总结

核心内容

本报告是华融证券2014年宏观报告，分析了中国经济在2013年的发展情况及2014年的三种经济走势场景。报告指出，中国经济已进入“经济新阶段”，潜在增速降至7.5%左右，经济总体供需均衡。报告强调，旧有的需求管理模式已难以持续，必须转向供给管理，推动市场化改革，以实现经济的可持续增长。

主要观点

2013年经济回顾：
- 消费和出口增速走弱，投资成为经济复苏的主要支撑。
- 消费增长缓慢，主要受经济增速放缓、政策影响和结构性问题制约。
- 外贸表现异常，受政策调控和外部环境影响，对GDP的贡献仍为负。
- 投资持续增长，其中基建和房地产投资保持高位，制造业投资在2013年下半年开始复苏。
- 流动性环境出现“量宽价升”的悖论，影子银行的发展是流动性泛滥的主要原因。
- 本轮经济复苏仍是流动性推动、投资主导的旧模式，尚未实现真正的结构性调整。
旧模式的不可持续性：
- 长期来看，旧模式依赖政府主导的投资，无法提升全要素生产率（TFP）。
- 旧模式导致经济效率下降，居民收入增速放缓，消费难以增长。
- 旧模式还造成结构性失衡、产能过剩、债务杠杆过高和房地产泡沫等问题。
- 若继续沿用旧模式，中国经济可能陷入“低水平日本化”，长期增长乏力。
势在必行的大改革：
- 改革是实现经济可持续增长的关键，其核心是处理好政府与市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用。
- 改革将打破垄断、减少管制、优化金融资源配置、完善财税体系、推动土地市场改革等。
- 改革虽有利于长期发展，但短期内可能对经济增长造成冲击，需注意其风险和代价。
2014年经济展望：三种场景：
- 场景一：激进改革，旧模式退场
  政府全面转向供给管理，放弃需求管理，经济增速可能降至6.5%左右，通胀下降，但存在较大风险，出现概率为10%。
- 场景二：改革主导，旧模式托底
  改革稳步推进，同时需求管理托底，经济增速维持在7.5%左右，通胀约为2.6%，结构有所改善，出现概率为70%。
- 场景三：旧模式主导，改革缓慢推进
  改革推进缓慢，旧模式延续，经济增速略高于2013年，但结构恶化，出现概率为20%。

关键信息

经济增长中枢：根据近三年的经济形势，中国经济增长中枢已基本确认为7.5%左右。
潜在增速下降：由于全要素生产率下降和新增劳动人口减少，中国经济潜在增速降至7.5%。
流动性悖论：流动性总量宽松，但价格上升，主要由影子银行推动。
改革风险：改革虽有助于长期增长，但短期内可能带来经济波动和金融风险。
2014年经济风险：最大的风险是可能出现信用违约事件，但监管可能容忍小型违约，以打破刚性兑付惯例。

结构与改革方向

改革应聚焦于供给管理，包括国企改革、金融改革、财税改革、土地改革等。
改革应推动市场化进程，放松不必要的管制，优化资源配置。
2014年是改革的关键之年，报告预期十八届三中全会设定的改革战略将逐步落实。
重点改革措施包括发展混合所有制、简政放权、统一城乡建设用地、推动利率市场化等。

总结

本报告指出，2014年将是“除旧布新之年”，改革将逐步取代旧的需求管理模式。尽管改革短期内可能带来经济波动和金融风险，但长期来看是实现经济可持续增长的必由之路。报告预测，2014年宏观经济总体平淡，结构调整和改革措施的落实更为关键。三种经济走势场景中，改革主导+旧模式托底的场景可能性最大，预计GDP增长7.5%，通胀约为2.6%。

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