20250901-东吴证券-海澜之家-600398.SH-2025年中报点评_整体经营稳健_新业务增厚业绩_3页_454kb

海澜之家（600398）2025年中报深度分析与总结

核心财务表现

• 营收与净利润：2025年上半年营收115.66亿元，同比微增1.73%；归母净利润27.80亿元，同比下滑3.42%（基数效应及存货减值影响）；扣非净利润15.66亿元，同比增长3.83%。
• 分季度数据：Q1营收同比增长0.15%至50.48亿元，Q2同比增幅扩大至3.59%；净利润Q1同比增长5.46%，Q2受存货减值影响下降13.92%。

主营业务分析

• 品牌结构：
  • 海澜之家系列收入83.95亿元（同比下滑5.86%，Q2降幅收窄）。
  • 团购业务收入13.43亿元（同比增长23.70%，占比11.9%）。
  • 其他品牌收入15.00亿元（同比增长65.57%，主要来自阿迪达斯FCC和京东奥莱新模式）。
• 渠道策略：
  • 线上/线下收入同比分别增长4.36%和2.67%（占比21%/79%），
  • 线上Q2增速下滑5.2%，因战略调整以利润替代规模扩张。
  • 线下通过京东奥莱和FCC模式快速扩张，店铺数量增至7209家。
• 新业态进展：阿迪达斯FCC、京东奥莱等9种新业态稳步推进，并实现盈利。

财务表现

• 毛利率：2025H1毛利率升至46.35%（同比+1.15个百分点），主要受益于主品牌渠道优化。
• 费用率与现金流：期间费用率同比上升0.71个百分点至26.13%；经营活动现金流净额同比增长36.1%至27.2亿元，显示运营质量提升。

投资评级与风险警示

• 盈利预测调整：下调2025-26年归母净利润预测至24.34/27.44亿元，同时提高2027年预测至30.44亿元，对应PE已从19降至11X。
• 主要风险：国内消费疲软、新业务增速不及预期、存货跌价风险。

核心结论

分析师维持“买入”评级，指出主品牌经营稳健，新业务渠道（如京东奥莱、FCC）有望推动长期增长；同时需警惕消费环境偏弱带来的短期业绩压力。