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香格里拉汽车（1268 HK）研究报告摘要

分析师维持买入评级，基于对公司基本面的积极评估，预计尽管面临经销商渠道阻力和行业下行，香格里拉汽车在2024年上半年（1H24）净利润仍可能为正，得益于保时捷和雷克萨斯的补贴支持。截至2024年6月，公司新车销售量预计同比下降8%至29,200辆，但二手车售后服务收入因金融佣金增加预期增长12%。然而，新车平均售价下跌13%，导致1H24毛利率降至-3.7%，创历史最低水平，净利润预期同比下降11%至4300万港元。

2024年下半年（2H24）及2025财年（FY25）展望相对乐观。分析师认为，随着可转换债券（CB）负担减轻，加上宝马新能源车（NEV）新周期启动，亏损压力将缓解，营业收入和毛利率有望改善。特别指出，FY25毛利率预计提升1.2个百分点，净利达到36000万港元，主要因外资汽车制造商下调销售目标，并减少利息支出及预提税。

估值部分调整：鉴于风险和市场情绪，维持买入评级，但将目标价从4.00港元下调至3.00港元，基于10倍2025年经调整摊薄后市盈率（较此前9倍平均市盈率调整）。主要风险包括销售不及预期、毛利率下降以及行业整体估值下滑，后者可能因市场竞争加剧触发。

财务数据显示，2024财年收入预计下滑15%，毛利率降至7.4%，净利率仅0.4%。尽管负债比率较高，但现金流维护较好，库存周转天数优化，ROE （净资产收益率）在2025年预期回升至6.7%。

整体上，报告强调香格里拉汽车在售后服务领域的差异化优势，但需警惕外部风险。投资建议为买入，适合关注新能源车及高价品牌溢价的长期投资者。