20210907-国信证券-太阳纸业-002078.SZ-2021年中报点评_一体化稳步推进孕育新增长机遇_6页_660kb

太阳纸业(002078) 2021年中报点评总结

核心内容

太阳纸业在2021年上半年实现了显著的收入和利润增长，其业绩表现优于市场预期。公司通过产能扩张、产品结构优化以及林浆纸一体化战略的推进，增强了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年H1公司实现收入158.13亿元（+51.6%），归母净利润22.32亿元（+138.3%）。收入和利润的大幅增长主要得益于2020年新增产能释放以及溶解浆价格上涨带来的收益。
• 费用率优化：销售、管理、财务费用率分别为0.4%（-4.4%）、3.2%（-1.9%）、2.0%（-0.7%），显示公司在成本控制方面取得成效。
• 毛利率波动：整体毛利率为22.8%（-0.9%），下降主要由于新会计准则将运输费用计入成本，但实际可比口径应有所上升。
• 林浆纸一体化布局：公司持续推进林浆纸一体化项目，广西基地的多个项目预计在2021年下半年至2022年上半年陆续投产，老挝基地已形成150万吨的浆纸生产能力，并计划扩大速生林种植面积，提升原材料自主性。
• 区域覆盖扩展：通过广西、老挝、山东基地的建设，公司产品覆盖范围扩大，有利于提升市场占有率和成本优势。
• 投资建议：维持“买入”评级，合理估值区间为17.90-18.50元，基于对公司未来几年产能增长和林浆纸一体化带来的长期增长潜力的乐观预期。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预测为273.84亿元，同比增长26.84%；2022年预测为378.05亿元，同比增长38.06%；2023年预测为423.41亿元，同比增长12.00%。
• 归母净利润：2021年预测为33.61亿元，同比增长72.09%；2022年预测为39.96亿元，同比增长18.88%；2023年预测为33.04亿元，同比下降17.31%。
• 每股收益：2021年预测为1.30元，2022年为1.54元，2023年为1.27元。
• 每股净资产：2021年预测为7.38元，2022年为8.77元，2023年为9.92元。
• 市净率（PB）：2021年为1.76X，2022年为1.48X，2023年为1.31X。
• 市盈率（PE）：2021年为10.02X，2022年为8.43X，2023年为10.20X。
• EV/EBITDA：2021年为9.22X，2022年为8.42X，2023年为8.29X。

产品表现

行业对比

注：带*数据为国信证券经济研究所预测，其余数据来源于Wind。

风险提示

• 原材料价格涨幅和涨速超预期
• 公司新项目建设不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级
• 合理估值区间为17.90-18.50元
• 预计未来几年产能增长和林浆纸一体化布局将提升公司盈利能力和市场竞争力，带来长期可持续成长空间。

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

太阳纸业在2021年上半年表现出强劲的增长势头，受益于产能释放和产品结构优化。公司持续推进林浆纸一体化布局，有望在未来几年内实现持续增长和盈利提升。基于其良好的财务表现和战略布局，维持“买入”评级，合理估值区间为17.90-18.50元。同时，需关注原材料价格波动和新项目建设进度等潜在风险。