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2026年计算机中期策略：关注token经济

核心内容

2026年6月，计算机行业整体表现不佳，年内下跌9.0%，未能跑赢上证指数和创业板指数，在31个申万行业中排名第17。尽管行业整体表现低迷，但部分个股表现突出，如行云科技（474%）、宏景科技（289%）、华是科技（84%）等，显示出在特定细分领域存在超额收益机会。

主要观点

1. 行业轮动明显：2025年初至今，教育信息化、物联网、智慧城市等细分板块表现优异，而政务信息化、金融硬件、医疗信息化等板块表现较差。这表明行业内部存在明显的轮动现象，投资需灵活应对。

2. 热点概念快速轮动：自2023年AI成为主线后，市场热点从泛化软件系统概念逐渐转向明确的细分赛道，如Sora、AI眼镜、低空经济、CPO光学等。2025年CPO光学成为重点，2026年上半年则关注算力、半导体上游等。

3. Token经济成为新热点：随着生成式AI的普及，Token经济开始显现。全球生成式AI采用率从2025年H1的15.1%升至H2的16.3%，Token工厂模式开始被企业采纳，如宁夏电信发布百亿级别Token工厂招标。

4. AI对就业的影响初现：AI对部分职业的理论替代率较高，如程序员、数据录入员、客服代表等，但尚未对整体失业率造成显著影响。AI可能影响年轻人的入门岗位招聘，减少其入场机会。

5. 估值与盈利趋势：计算机行业估值（PE/PS）有望延续2024-2025年的上升趋势，但盈利增长仍需时间。2025年行业盈利明显提升，有望在2026年完成正增长。

6. 财务表现：计算机行业销售费用增速放缓，研发费用接近全A平均水平，显示行业在控制成本和提升创新能力方面表现良好。2025年行业现金流显著改善，但绝对值仍较低。

7. 政策与产业共振：国内政策强调算力资源的统一调度和可交易性，美国则通过行政令和资本开支推动AI数据中心建设，行业景气度进一步提升。

8. 硬件成本高企：GPU仍是算力成本的主要部分，HBM为核心成本来源。国产卡在性价比方面具有一定优势，但高端训练仍依赖英伟达等国际品牌。

9. 企业控费信号：各大科技公司和互联网企业开始内部控费，如限制token使用上限、关闭排行榜、转向内部模型等，可能影响按token收费的公司收入。

10. 行业巨头特征：市值排名靠前的公司通常具有可复制性强、下游市场广阔、政策支持、强大下游扶持等特点，如海康威视、金山办公、科大讯飞、中科曙光等。

关键信息

• 行业表现：2026年上半年计算机行业下跌9.0%，部分个股如行云科技、宏景科技表现突出。
• 细分板块表现：教育信息化、物联网、智慧城市表现较好；政务信息化、金融硬件、医疗信息化表现较差。
• 热点概念轮动：从AI、鸿蒙、数字人等泛化概念转向CPO光学、低空经济等细分赛道。
• Token经济兴起：Token工厂模式开始被企业采用，如宁夏电信发布百亿级别招标。
• AI对就业影响：高暴露职业如程序员、客服代表、数据录入员面临较大影响，但整体失业率未显著上升。
• 估值与盈利：计算机行业估值有望继续上升，盈利增速在2025年明显提升。
• 财务表现：销售费用增速放缓，研发费用接近全A平均水平，现金流显著改善。
• 政策支持：国内政策推动算力资源统一调度，美国通过资本开支和行政令推动AI发展。
• 硬件成本：GPU成本仍占主要部分，HBM为核心成本来源。
• 企业控费：各大科技公司和互联网企业开始限制token使用，影响按token收费的公司。
• 行业巨头特征：具有可复制性、市场广阔、政策支持、强大下游扶持等特点。

公司筛选条件

• 产品可复制性：具备可复制性，能够形成规模化效应。
• 下游市场广阔：有稳定的下游需求或广阔的市场前景。
• 政策支持：受益于政策推动，如算力调度、AI发展等。
• 强大下游扶持：有强大下游客户或行业支持。
• 财务稳健：销售费用控制较好，研发费用接近全A水平，现金流改善。
• 技术领先：在AI、算力、Token经济等领域具备技术优势。
• 行业轮动适应性：能够适应行业热点轮动，如CPO光学、Token工厂等。

风险提示

• 流动性不足：大环境流动性不足可能影响行业整体表现。
• B端营收受影响：B端需求减缓可能影响公司业绩。
• G端驱动不足：政府下游驱动不足，如负债问题。
• 个股经营风险：不可预见的经营问题可能影响个股表现。
• AI应用不达预期：AI应用进展不及预期，可能带来热度衰减。

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。

总结

2026年计算机行业面临挑战，但Token经济成为新的热点。行业内部轮动明显，需关注细分赛道和热点概念。政策与产业共振推动行业景气，但硬件成本高企仍是制约因素。企业开始控费，可能影响按token收费的公司。行业巨头具备可复制性、市场广阔、政策支持等特点，值得关注。同时，需警惕流动性不足、B端营收受影响、G端驱动不足等风险。