> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Token 工厂和 Token 运营商：AI 算力时代新机遇总结 ## 核心内容 Token 已成为 AI 时代的重要基础单位，具有可计量、可定价、可交易的特征，是 AI 服务计费和结算的核心。随着人工智能技术的发展，Token 不仅是模型处理信息的最小单位，也被视为智能经济时代的“标尺”。 ## 主要观点 - **Token 的定义与价值** Token 是 AI 模型处理信息的最小单位，被定义为智能时代的度量标准，与电力时代的“千瓦时”、流量时代的“GB”相对应，成为衡量智能的单位。 - **Token 经济的快速发展** 随着国产 AI 模型的快速迭代和 C 端应用的普及，Token 消耗量呈指数级增长。根据国家数据局的统计，2024 年初国内日均 Token 调用量为 1000 亿，到 2026 年 3 月已突破 140 万亿，两年增长超千倍。这种增长推动了“Token 经济”的形成，即围绕 Token 的生产、调用、计量、核算和价值转化展开的经济模式。 - **Token 工厂的角色与竞争焦点** Token 工厂是 Token 的核心生产单位，其竞争力体现在 Token 生产的速度、质量和成本。在固定的电力条件下，每瓦对应的高性能 Token 吞吐量成为衡量企业竞争力的关键指标。算力租赁公司若想转型为 Token 工厂，需增强推理与模型优化能力。例如，Nebius 以 6.4 亿美元收购 Eigen AI 就是算力服务公司向 Token 工厂转型的典型。 - **Token 运营商的定位与价值** Token 运营商作为连接 Token 工厂与用户的中间层平台，通过聚合、调度、转售等服务，为用户提供统一的 Token 接入接口。其核心竞争力在于聚合能力、智能调度能力、平台稳定性和性价比，而非算力资源本身。 - **行业盈利模式差异** Token 工厂通常具有较高的毛利率，如 Fireworks AI 在 2026 年 2 月年化收入达 3.15 亿美金，毛利率约 50%。而 Token 运营商因平台费较低，毛利率相对较低，但其用户基数庞大，如 OpenRouter 已聚合 60+供应商、400+模型和 800 万+用户。 ## 关键信息 - **Token 消耗量激增** 2024 年初至 2026 年 3 月，Token 消耗量增长超千倍，反映 AI 应用的爆发式增长。 - **Token 工厂与运营商的协同发展** Token 工厂负责生产，Token 运营商负责分发和连接，二者共同构成 AI 算力服务的完整生态链。 - **国内企业布局加速** 国内三大运营商及润建股份、范式智能等企业已开始布局 Token 工厂业务，Token 运营商也将逐步涌现。 ## 投资建议与标的 ### 投资建议 - **Token 工厂**：具备算力资源和推理优化能力的公司将迎来快速发展期。 - **Token 运营商**：平台聚合能力、调度能力和稳定性将成为关键竞争力。 ### 相关投资标的 | 代码 | 名称 | 投资评级 | |------|------|----------| | 002929 | 润建股份 | 未评级 | | 06682 | 范式智能 | 未评级 | | 688258 | 卓易信息 | 买入 | | 300170 | 汉得信息 | 未评级 | | 688158 | 优刻得-W | 未评级 | | 300846 | 首都在线 | 未评级 | | 603019 | 中科曙光 | 买入 | | 002335 | 科华数据 | 未评级 | ## 风险提示 - **行业竞争加剧**：随着 Token 经济的快速发展，行业竞争将更加激烈。 - **Token 价格波动**：Token 作为价值载体，其价格受市场供需影响较大，存在波动风险。 ## 行业评级 - **行业评级：看好**（维持） 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上。 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率 5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在 -5%～+5% 之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 - **未评级**：不在研究覆盖范围内或缺乏足够研究依据 - **暂停评级**：存在潜在利益冲突或重大不确定性 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。本报告基于公开信息撰写，力求准确但不保证其完整性。投资者应自行判断是否符合其投资需求，且自行承担投资风险。本公司不对因使用本报告内容而产生的任何损失负责。未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。 ## 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：[www.dfzq.com.cn](http://www.dfzq.com.cn)