20260601-中国银河-Token经济研究系列之计算机行业篇_Token经济投资时钟开始指向下游AI应用_38页_6mb

Token 经济投资时钟开始指向下游 AI 应用

核心内容概述

Token 经济正在推动人工智能产业从“流量经济”向“Token 经济”转型，Token 作为计价单位、结算单位和价值载体，正在重塑 AI 产业的价值创造、传递与分配体系。随着 AI Agent 的普及，Token 成本下降与模型能力提升形成剪刀差，为下游应用带来爆发机遇。同时，Token 经济对 SaaS 行业产生深远影响，促使行业从“工具软件”向“智能服务”转型，面临生死分化。

主要观点

1. Token 经济的三层跃迁

• 技术单位：最初仅是大模型处理文本的最小计量单位。
• 计价单位：成为 AI 服务商业化的基础计费单位，具备可量化、可标准化、可对账的特性。
• 结算单位与价值载体：连接技术供给与商业需求，成为生产要素和价值载体。

2. Token 经济对产业链利润分配的影响

• 上游：掌握定价权，毛利率达 75%，但 ROIC 见顶回落，需警惕产能过剩风险。
• 中游：云厂商与大模型厂商正从“跟随受益者”向“中流砥柱”转型，毛利率提升，投资强度增强。
• 下游：AI 应用厂商成为最终价值实现的载体，具备高 ROIC 和营收增长潜力，投资价值凸显。

3. 投资时钟转向中下游

• 上游算力需求增速从 2024 年上半年的 20 倍于中游，到 2026Q1 收敛至 3.5 倍于中游，预示投资重点转向中下游。
• 中游云厂商在算力价格下行周期中将享受“进货成本下降+云服务提价”的剪刀差红利。
• 下游应用层是当前最具预期差的环节，随着 AI 落地，有望实现戴维斯双击。

4. SaaS 行业的分化与转型

• Token 化推动 SaaS 从“工具软件”向“智能服务”转型，传统 SaaS 公司面临生死分化。
• 分化逻辑取决于 AI 对其业务是“增量拉动”还是“存量侵蚀”。
• 估值体系将发生变化，AI 化与 Token 化程度将成为下一阶段估值的核心锚点。

关键信息

1. Token 价格趋势

• Token 价格指数级下降，从 2024 年起，大模型厂商在性能提升的同时持续降价。
• 价格下降主要受硬件创新、软件优化和开源竞争三方面驱动。

2. Token 经济市场空间

• 全球 Token 消耗量：预计从 2025 年的 164 PetaTokens 增长至 2035 年的约 107 万 PetaTokens，年均复合增长率超过 140%。
• 全球 Token 经济占 GDP 比重：从 0.29% 增长至 9.65%，Token 经济有望成为全球经济的重要支柱。
• 中国市场增长潜力：Token 经济市场空间（狭义）有望从 2025 年的 0.00037 万亿美元增长至 2035 年的约 0.869 万亿美元，年均复合增长率约 117.35%。

3. 投资建议

• 重点推荐：具备高 Token 消耗密度和高场景 ROI 的 SaaS 公司，如代码开发、企业知识库/办公、金融与工业等领域的公司。
• 投资策略：从上游算力链转移至中游模型平台和下游应用终端。

4. 风险提示

• 地缘政治与出口管制风险
• 行业供给过剩风险
• AI 应用商业化落地不及预期
• 行业竞争加剧与内卷风险

重点公司盈利预测与估值

产业链景气度分析

总结

Token 经济正深刻影响 AI 产业价值链，推动其从“流量经济”向“Token 经济”转变。随着 Token 成本下降和模型能力提升，投资时钟逐步指向中下游应用，为 SaaS 公司带来新的机遇与挑战。未来十年，Token 市场空间有望指数级增长，成为全球经济的重要支柱。