机械设备行业转债梳理：高端制造成未来主流趋势，精选高增速细分领域-20211101-光大证券-21页_1mb

机械设备行业及重点转债总结

核心内容概述

机械设备行业作为产业链中游，承上启下，受到上下游行业共同影响，尤其是原材料价格和下游需求。行业同质性差，细分行业众多，可分为通用设备和专用设备。随着我国经济新旧动能转换，高端制造成为未来主流趋势，光伏、锂电、半导体等细分领域增长较快。

主要观点

• 行业周期性：机械设备行业周期性强、波动大，其发展与下游产能建设周期密切相关。
• 需求属性：设备需求是下游需求的“二阶导”，对需求增速变化敏感，而非绝对需求量。
• 多主业与平台化：设备企业通过多主业和平台化发展，增强抗风险能力，实现连续增长。
• 高端制造趋势：高端制造将成为未来增长引擎，特别是在光伏、锂电、半导体等领域。
• 转债投资机会：重点分析苏试试验、精测电子、上海沪工、拓斯达、帝尔激光等转债，为投资者提供参考。

关键信息

1. 行业发展现状

• 机械设备行业整体增速放缓，但部分细分行业如光伏、锂电、半导体等仍保持高景气。
• 2012年后行业从高速发展转向平稳发展，投资增速逐年下降。
• 2020年疫情冲击下，制造业投资进一步下滑，但随着政策托底，2020年底恢复。
• 2021年制造业投资增速受原材料价格上涨影响，出现超预期回落。

2. 行业特征

• 需求二阶导属性：设备需求对下游需求增速敏感，下游加速扩产将带来设备端收入的快速增长。
• 周期性强：机械设备行业随下游产能周期波动，呈现明显的成长和衰退特征。
• 行业转型：随着高端制造发展，我国制造业正从传统向高精度、高效率、高附加值转型。

3. 高端制造领域

• 工业母机：是衡量制造业水平的重要标志，我国在中低端市场占优，但高端市场仍依赖进口。
• 激光器：作为新型加工技术，具有高精度、自动化、环保等优势，广泛应用于3C、新能源、半导体等领域。
• 光伏设备：激光加工技术有助于提高电池转换效率，符合行业降本增效趋势，是未来增长的重要领域。

4. 重点转债分析

5.1 苏试试验（苏试转债）

• 业务模式：设备+服务双轮驱动，内生+外延共同成长。
• 主要业务：试验设备和试验服务，包括环境可靠性试验、半导体测试等。
• 财务表现：2020年营收11.9亿元，同比增长50.3%；归母净利润1.2亿元，同比增长41.4%。
• 估值情况：转股溢价率8.26%，PE（TTM）41.32倍，估值性价比高。
• 风险提示：实验室建设进度低于预期，市场竞争加剧。

5.2 精测电子（精测转债）

• 业务模式：面板检测为主，布局半导体和新能源检测。
• 主要业务：信号检测系统、OLED调测系统、AOI光学检测系统等。
• 财务表现：2020年营收20.8亿元，同比增长6.5%；归母净利润2.4亿元，同比下降9.8%。
• 估值情况：转股溢价率21.19%，PE（TTM）46.76倍，估值处于历史低位。
• 风险提示：产品研发进展不及预期，下游需求不及预期。

5.3 上海沪工（沪工转债）

• 业务模式：智能制造和航天军工双主业发展。
• 主要业务：焊接与切割设备、航天设备制造。
• 财务表现：2020年营收10.9亿元，同比增长19.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长27.6%。
• 估值情况：转股溢价率17.36%，PE（TTM）46.21倍，估值处于历史低位。
• 风险提示：募集资金投资项目效益未达预期，航天军工业务扩展不及预期。

5.4 拓斯达（拓斯转债）

• 业务模式：工业机器人、注塑机、CNC为核心，打造智能装备平台。
• 主要业务：工业机器人及自动化应用、注塑机、CNC、智能能源系统等。
• 财务表现：2020年营收27.6亿元，同比增长66.0%；归母净利润5.2亿元，同比增长178.6%。
• 估值情况：转股溢价率64.00%，PE（TTM）31.11倍，估值处于高位。
• 风险提示：国产替代进度低于预期，新产品市场开拓不及预期。

5.5 帝尔激光（帝尔转债）

• 业务模式：光伏电池激光设备龙头，拓展高端消费电子、新型显示等新领域。
• 主要业务：PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列设备等。
• 财务表现：2020年营收10.7亿元，同比增长53.2%；归母净利润3.7亿元，同比增长22.3%。
• 估值情况：转股溢价率60.15%，PE（TTM）39.89倍，估值处于高位。
• 风险提示：光伏行业发展不及预期，新产品拓展不及预期。

风险提示

• 宏观环境变化风险：经济波动、政策变化等可能影响行业及公司发展。
• 正股股价波动风险：机械设备行业正股股价波动对转债市场价格有显著影响。
• 技术发展风险：高端制造技术发展不及预期可能影响设备企业增长。
• 市场竞争风险：新业务拓展可能面临激烈竞争。
• 政策风险：国家政策调整可能对行业产生重大影响。

估值与投资建议

• 机械设备行业整体增速放缓，但高端制造领域增长较快。
• 转债估值需关注转股溢价率与PE指标，其中苏试试验和精测电子估值相对较低，具有较高性价比。
• 帝尔激光和拓斯达估值较高，需关注其业务拓展与技术发展情况。
• 投资者应关注行业周期性，把握下游行业扩产周期，选择成长性高的细分领域。

总结

机械设备行业具有周期性强、波动大的特点，但高端制造领域如光伏、锂电、半导体等呈现高增长潜力。多主业与平台化发展有助于设备企业增强抗风险能力，实现稳定增长。重点转债如苏试试验、精测电子、上海沪工、拓斯达、帝尔激光等，各有不同的业务模式和增长路径，投资者可根据行业趋势和公司基本面进行选择。同时，需警惕宏观经济波动、技术发展不及预期及市场竞争加剧等风险。