20260719-诚通证券-利率二象性_美债利率展望_18页_3mb

文档总结

核心内容

本文围绕“利率二象性”展开，指出利率受到产出缺口（经济周期）和产出增速（经济动量）的双重影响，具有短期和长期的双重特性。长期利率可分解为四个主要因子：短期实际利率预期、通胀预期、实际期限溢价和通胀风险溢价。短期实际利率预期和通胀预期主要由产出缺口决定，而实际期限溢价和通胀风险溢价则受产出缺口与产出增速共同影响。

主要观点

• 利率二象性：利率具有短期和长期双重特性，分别由产出缺口和产出增速影响。
• 短期实际利率预期：主要由产出缺口决定，当产出缺口转正时，短期利率预期上升。
• 通胀预期：受产出缺口和供给冲击影响，良性供给冲击可拉低通胀预期，而负面供给冲击则推升。
• 实际期限溢价：由经济状态和政策不确定性决定，当产出缺口接近转换时，波动加剧。
• 通胀风险溢价：受经济状态、政策不确定性及供给冲击影响，通常为正，且在不确定性上升时增加。
• 美债利率特征：预计2026—2027年美债利率将呈现“短端高位震荡、长端陡峭化上行”的趋势。
• 货币政策改革：沃什倡导的框架有助于稳定通胀预期、降低通胀风险溢价，同时可能维持实际期限溢价在高位。
• 财政不确定性：短期内财政赤字难以削减，财政风险和债券供需压力将支撑实际期限溢价。
• 人工智能与去全球化：是影响利率的两个长期变量，短期内通过资本开支拉升利率，长期内可能影响中性利率。

关键信息

1. 利率四因子及影响因素

2. 美国经济周期与经济动量

• 经济周期与动量均处于扩张阶段：美国实际GDP增速约2.5%，高于潜在增速，产出缺口持续扩张。
• 劳动力市场分化：薪资增速下降，产出缺口与薪资增速背离，但职位空缺/失业人数改善，可能推动薪资回升。
• 政策不确定性：美联储加息预期反复波动，财政赤字维持高位，支撑实际期限溢价。

3. 人工智能与去全球化对利率的影响

• 短期影响：人工智能资本开支增加，拉升短期中性利率。
• 中期影响：技术扩散可能提升全要素生产率，为降息创造空间。
• 长期影响：人工智能基建完成后，资本需求可能下降，拉低中性利率。
• 去全球化影响：带来负面供给冲击，推升通胀预期和通胀风险溢价，增加政策不确定性。

结论

本文总结如下：

• 利率受到产出缺口和产出增速的双重影响，具有“利率二象性”。
• 美国经济处于扩张阶段，美债利率将呈现“短端高位震荡、长端陡峭化上行”的趋势。
• 沃什的货币政策改革有助于稳定通胀预期，但实际期限溢价可能维持高位。
• 人工智能和去全球化是影响利率的两个长期变量，短期内通过资本开支影响利率，长期则可能改变中性利率。
• 利率影响因素复杂，本文旨在提供分析框架，而非进行预测。

风险提示

• 利率影响因素众多，机制复杂，本文未考虑全面。
• 政策不确定性、供给冲击、金融市场波动等因素可能影响利率走势。
• 长期利率中枢可能因人工智能和去全球化而发生变化。

附录

• 分析师信息：邢曙光，诚通证券分析师，邮箱：xingshuguang@cctgsc.com.cn，登记编号：S0280520050003。
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