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格力转债（110030）上市定价分析总结

核心内容

格力转债（110030）于2014年12月25日发行，发行规模为9.8亿元，期限为5年，起始转股日为2015年6月25日。转债条款设计包括票面利率、转股价格、利息补偿、回售和赎回条件等。该转债的合理定价区间受格力地产股价波动影响较大。

主要观点

• 合理定价区间：当格力地产的股价为19.75元时，格力转债的合理定位在136.7元～139.6元之间。若股价在17.25元至22.75元之间波动，格力转债的市场合理定位约在127.4元-148.5元之间。
• 投资建议：
  • 建议投资者在136.7元以下买入；
  • 在136.7元～139.6元之间增持；
  • 在139.6元-143元之间观望；
  • 超过143元时，转股溢价率和纯债溢价率均超过合理水平，建议卖出。
• 市场环境：格力转债上市时期正值转债市场供需矛盾突出、股票市场情绪高涨，容易受到热炒，估值偏高。若非刚需型资金，建议考虑股票和债券组合来替代。

关键信息

1. 发行情况

• 发行日：2014-12-25
• 到期日：2019-12-24
• 发行规模：9.8亿元
• 原股东优先配售：2.1225亿元（21.66%）
• 网上发行：961.1万元（0.98%）
• 网下发行：7.58139亿元（77.36%）

2. 转债条款分析

• 票面利率：0.6%, 0.8%, 1.0%, 1.5%, 2.0%
• 利息补偿：4元
• 初始转股价格：20.9元
• 转股价格调整：在存续期内若20(10) < 90%，则调整转股价格，且调整后不低于前20个交易日均价和前1日均价的较高者，也不低于股票面值和最近一期每股净资产。
• 回售条款：第三个计息年度起，若连续30个交易日股价低于转股价格的70%，可回售，回售价格为103元（含当期应计利息）。
• 赎回条款：在转股期内，若30(15) ≥ 130%，可赎回，赎回价格为面值+当期应计利息。
• 纯债价值：按5.6%贴现率计算，纯债价值为84.3元。
• 转股价下修空间：转股价与2014年三季报每股净资产的比值为4.14倍，理论上具有充足下修空间。
• 摊薄压力：全部转股对A股总股本的摊薄压力约为8.11%，处于现有转债较低水平。

3. 公司基本面分析

• 主营业务：房地产开发与经营，以珠海本地为主。
• 主要项目：格力香樟、格力广场、格力海岸等。
• 三大产业格局：房地产、特色口岸经济、海洋经济。
• 未来机遇：受益于港珠澳大桥通车和粤港澳自贸区获批，珠海区位优势显著。
• 盈利预测：2014年净利润为457亿元，2015年预计为539亿元，对应PE分别为24倍和21倍。
• 股价波动率：格力地产年化历史波动率约为52%，20日年化波动率为78%，在转债股中处于偏高水平。

4. 募集资金投向

• 格力海岸S3、S4项目：总投资约31.61亿元，其中9.8亿元用于S3和S4项目。
• 项目地点：位于珠海高新产业开发区唐家湾情侣北路（南段），东南临南中国海，北靠石坑山城市森林公园。
• 项目定位：唐家湾被定位为集总部经济、商务办公、会议会展、旅游度假和高尚居住区为一体的海滨新城区。

5. 转债投资价值分析

• 隐含波动率法定价：当格力地产股价为19.75元时，合理定价区间为133.37元-136.11元。
• 转股溢价率：在48.15%～51.32%之间较为合理，对应转债价格为140元～143元。
• 纯债溢价率：在69.6%以上时，建议卖出。

6. 市场比较

• 与其他转债对比：格力转债的纯债价值和转股溢价率均处于中等偏高水平，市场抢筹现象可能较为明显。
• 历史数据参考：部分转债上市表现显示，转股溢价率和纯债溢价率存在较大差异，格力转债的估值相对合理。

结论

格力转债的合理定价与格力地产股价密切相关，且受市场情绪和波动率影响较大。公司基本面良好，具备区域发展优势和政策支持，但转债市场整体估值偏高，投资者需谨慎判断。建议根据股价波动区间和市场环境，合理把握买入、增持、观望及卖出时机。