20220828-国金证券-海外基本面系列之十七_繁荣的顶点_货币_紧缩_效应显现_17页_2mb

美国政府付息压力分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了美国政府在当前货币政策紧缩背景下，美债付息压力的变化趋势及其对财政政策和经济的影响。报告指出，随着美联储加息周期的推进，美国政府的付息压力正在逐步显现，并预计未来两年将进一步上升。

主要观点

• 美债规模高企：疫情后，美国政府为刺激经济，发行了大量债务，使得可流通存量债务规模升至25万亿美元以上，占GDP比重一度达到124%。
• 低利率环境下的低付息压力：2020、2021年，由于美联储长期维持宽松政策及财政部增加短债发行，美债利息支出占GDP比重维持在1.5%左右，处于历史低位。
• 加息导致付息压力上升：2022年第二季度，美国利息支出升至5991亿美元，创下历史新高。加息周期使得短债付息成本快速上升，成为总付息额增长的主要因素。
• 中长债付息压力滞后：由于中长债到期时间较晚，利息支出压力尚未明显显现，但随着更多中长期债务到期，未来付息压力将加速上升。
• 财政兜底能力弱化：在经济动能走弱及付息压力上升的背景下，美国财政兜底能力受到削弱，加大了“硬着陆”的风险。
• 数据表现：美国7月新屋销售降至2016年初以来最低水平，耐用品订单环比意外零增长，显示经济动能减弱；欧元区制造业PMI不及预期，显示区域经济亦面临压力。

关键信息

• 美债付息压力：2022年第二季度利息支出为5991亿美元，较2021年第四季度增长约11%。
• 债务结构：短债占比虽仅为15%，但由于其“更新率”较高，付息成本上升较快；中长债由于到期时间较晚，付息压力尚未明显上升。
• 政策利率预测：中性情景下，美联储政策利率预计在2023年3月后逐步下降，终点利率约为2.5%-2.75%。
• 财政赤字：由于加税计划尚未落地，财政赤字水平仅回到疫情前的正常水平，未达到盈余状态。
• 经济指标：制造业PMI新订单连续两月跌破50%，显示经济衰退风险上升；7月PCE物价指数同比上升6.3%，低于预期；个人收入环比增长0.2%，不及预期。
• 风险提示：若美联储超预期加息或美国GDP不及预期，将进一步加剧付息压力，影响财政政策空间。

未来趋势预测

• 2022-2024年利息支出占GDP比重：预计将升至2.3%、2.5%、2.5%，接近历史高点。
• 政策滞后效应：除非2023年出现极端降息，否则付息压力难以缓解。
• 美联储缩表影响：美联储资产负债表规模将缩减，导致上缴给财政部的利息收入减少，进一步增加联邦政府的实际付息压力。

数据跟踪

• 美国7月新屋销售：年化总数为51.1万户，为2016年初以来最低水平。
• 耐用品订单：7月环比初值为0%，低于预期；扣除运输类后，环比为0.3%，高于预期。
• 消费者信心指数：8月密歇根大学消费者信心指数终值为58.2，高于预期。
• 贸易逆差：7月商品贸易逆差收窄至891亿美元，低于预期。
• PCE物价指数：7月同比上升6.3%，低于预期；核心PCE物价指数同比上升4.6%。
• 失业数据：7月个人收入环比增长0.2%，初请失业金人数为24.3万人，低于预期；EIA原油库存下滑328.2万桶。

关键图表

• 图表1-3：显示美国财政刺激法案及债务规模。
• 图表4-18：反映美债发行、到期及利息支出情况。
• 图表19-35：展示美联储政策利率及上缴收入预测。
• 图表36-41：分析美国经济数据及美债结构。
• 图表42-53：展示美国与欧元区经济指标。

风险提示

1. 美联储超预期加息，可能进一步加剧政府偿债压力。
2. 美国GDP增长不及预期，可能使付息压力超过预期。

附注

本报告由国金证券发布，仅供专业投资者参考。报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议，使用时需谨慎。