20150420-中国银河-机械军工行业_南北船续南北车成央企改革焦点；持续推中国重工_广船国际_中国船舶_21页_765kb

报告摘要

机械军工行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国机械军工行业中南北船（中国船舶重工集团与中船工业集团）的潜在合并，探讨其整合的利弊、路径及投资机会。同时，报告也分析了南北车（中国南车与北车）合并的案例，并对比南北船与南北车的整合逻辑与效果。

主要观点

1. 南北船合并的利弊分析

有利方面：
- 有利于优势互补，提升整体竞争力。
- 有助于化解产能过剩问题。
- 可为“一带一路”战略提供护航支持，增强中国在国际市场的影响力。
不利方面：
- 可能强化军船垄断，影响军方内部竞争机制。
- 整合复杂性较高，涉及军品资产证券化、科研院所改制、集团内部整合等。

2. 南北船与南北车对比

规模与资产：
- 南北船集团资产规模是南北车的2倍以上。
- 南北车主要资产已在上市公司层面，整合相对简单。
- 南北船主要资产仍集中在集团层面，整合难度更大，时间跨度更长。
业绩弹性：
- 南北车所在行业（轨道交通）在2014年迎来高景气度，业绩表现突出。
- 南北船所在行业（船舶）短期低迷，但未来业绩弹性大，整合后可能实现数百亿元的利润。
整合时机与国家支持：
- 南北车整合更符合当前国家政策导向与市场预期，整合效果更明确。
- 南北船整合尚不明晰，整合逻辑与效果存在较大不确定性。

关键信息

1. 南北船整合路径

可能的整合路径包括：
- 南船内部整合：江南造船、沪东中华的资产证券化；广船国际与中船工业的整合。
- 南北船合并：北船可能成为最终整合平台，中国重工或成为合并后的核心平台。
- 跨军工集团整合：不排除与中航工业、兵器集团等进行整合，推动三军装备一体化。

2. 投资机会分析

重点推荐公司：
- 中国重工：作为北船核心平台，龙头地位确定性高，是投资首选。
- 广船国际、中国船舶：市值较小，弹性较大，具有较大提升空间。
- *ST钢构、风帆股份、乐普医疗：小市值公司，若整合后注入优质资产，未来弹性可能更大。
整合后市值预期：
- 若整合，广船国际市值有望对标中国重工，合理估值约为39元/股。
- 南北船下属6家上市公司均有较好投资机会，尤其在集团资产证券化和资本运作过程中。

3. 行业前景

船舶行业：
- 民船仍处于深度调整期，2015年可能迎来小周期回升。
- 军船保持高景气度，订单放量与资本运作提速。
- 未来业绩弹性大，若形势好转，可能实现数百亿元利润。
轨道交通行业：
- 2014年迎来高景气度，未来几年仍将维持较好发展。
- “高铁外交”推动海外订单增长，行业景气周期延长。

风险提示

改革不确定性：南北船整合尚未得到明确证实，时间节奏与路径尚不明晰。
业绩复苏低于预期：船舶行业短期不景气，若业绩复苏不及预期，将影响投资回报。
全球航运复苏不及预期：若全球航运需求增长缓慢，将拖累民船业务表现。
科研院所改制进展缓慢：影响资产证券化进程，进而影响整合效果。

评级与建议

银河证券评级体系：
- 推荐：预期公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：预期股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：预期股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：预期股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。
投资建议：
- 建议加大组合配置，重点推荐：中国重工、广船国际、中国船舶。
- 若南北船不整合，3家主要上市公司在集团资产证券化过程中仍具较好投资价值。

附录信息

南北船下属上市公司：
- 北船：中国重工、风帆股份、乐普医疗。
- 南船：广船国际、中国船舶、*ST钢构。
南北船整合的催化剂：
- 南北船整合获得重大突破。
- 科研院所改制取得重大进展。

总结

南北船整合是央企改革的重要议题，其潜在影响较大，但整合难度高于南北车。尽管存在军船垄断风险，但其对提升国际竞争力、推动“一带一路”战略具有积极意义。当前南北车整合更受市场认可，且效果更明确。南北船若整合，其下属6家上市公司均将受益，尤其是中国重工、广船国际、中国船舶。即便不整合，集团资产证券化也为相关公司带来投资价值。建议投资者关注相关标的，合理配置，把握未来可能的整合机遇与行业复苏机会。

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