20170608-川财证券-体育行业海外精译系列第1期：足球俱乐部的企业价值评估_12页_1mb

欧洲足球俱乐部企业价值评估报告总结

核心内容

本报告编译自KPMG的《Football Clubs' Valuation》研究报告，重点分析了32家欧洲足球俱乐部的企业价值评估，探讨了俱乐部在经济和社会层面的价值体现，以及媒体版权、商业赞助等对俱乐部企业价值的影响。

主要观点

1. 足球俱乐部的社会属性与经营目标

• 职业足球俱乐部兼具商品属性和社会属性，其经营目标更倾向于球队成绩的最大化，而非利润最大化。
• 俱乐部通过取得良好成绩和影响力，吸引球迷、媒体曝光及赞助商，从而推动收入增长和阵容提升。

2. 俱乐部价值集中度高

• 俱乐部企业价值高度集中，前3名俱乐部占总价值的30%，前10名俱乐部占总价值的68%。
• 英超联赛品牌价值最高，8支球队进入企业价值TOP10，占据40%的总价值。

3. 中小型准豪门俱乐部盈利能力更强

• 销售利润率前10名的俱乐部中，多数为中小型俱乐部，如葡超本菲卡队，每1亿收入产生约3100万欧元的息税前利润。
• 企业价值与盈利能力之间无明显正相关关系，部分低企业价值俱乐部仍具备较强的盈利能力。

4. 媒体版权对俱乐部价值的影响

• 媒体版权是俱乐部企业价值的重要影响因素，部分中小俱乐部的版权收入占总收入的80%。
• 英超、西甲、法甲等联赛对媒体版权的依赖程度较高，而德甲则相对较低。
• 海外版权收入成为联赛发展的重要驱动力，英超在海外市场遥遥领先。

5. 商业赞助是俱乐部稳定收入来源

• 商业赞助收入是俱乐部长期稳定的增长点，拥有高知名度和品牌影响力的俱乐部更易在全球市场获得收入。
• 俱乐部球衣商业价值与企业价值高度匹配，TOP10球衣商业价值俱乐部大多来自企业价值排名前11名。

关键信息

企业价值评估方法

• 报告采用收入乘数法，结合股票市场指标和收购案例，修订乘数变量以评估俱乐部价值。
• 企业价值 = 所有者权益（市场价值） + 债务 - 现金及现金等价物。

企业价值排名（TOP10）

企业价值分布

• 企业价值高度集中，前3名俱乐部占总价值30%，前10名俱乐部占总价值68%。
• 英超俱乐部占据40%的企业价值，西甲和德甲紧随其后。

媒体版权与联赛发展

• 英超联赛在国内外版权收入上均领先，2017-2019赛季平均每赛季国内版权收入近24亿欧元，海外市场版权收入远超其他联赛本土版权。
• 德甲联赛依赖转播收入较少，更注重俱乐部稳定运营。
• 意甲联赛对转播收入依赖度较高，需更多版权收入来实现企业价值增长。

风险提示

• 俱乐部收入结构可能出现重大变化；
• 联赛媒体版权收入模式可能发生变化。

分析师与联系方式

• 分析师：王鹏（S1100516120001）、尤鑫（S1100116080008）
• 联系方式：
  • 李沐：13611881751 / limo@cczq.com
  • 吴健：18616814608 / wujian@cczq.com
  • 胡芳：18621972006 / hufang@cczq.com
  • 闵歆琰：13482123232 / minxinyan@cczq.com
  • 陈飞翔：13751828485 / chenfeixiang@cczq.com
  • 刘珣华：13910309345 / liuxunhua@cczq.com
  • 马昊：13581897385 / mahao@cczq.com
  • 黄薇：15901115104 / huangwei@cczq.com
  • 彭维熙：13723778798 / pengweixi@cczq.com
  • 陈晨：15986679987 / chenchen@cczq.com
  • 王楚：18620362172 / wangchu@cczq.com

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入：预期6个月内证券绝对收益高于20%
  • 增持：预期5%-20%
  • 中性：预期-5%至5%
  • 减持：预期低于-5%

• 行业投资评级：

  • 超配：预期行业收益高于市场基准5%
  • 其他评级：标配（-5%至5%）、低配（低于-5%）

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