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保险行业2013年四季度投资策略总结

核心内容

• 2012年9月2日发布，分析2013年四季度保险行业投资策略。
• 推荐以平安、太保、国寿、新华为代表的大型险企，维持“强烈推荐-A”评级。
• 强调保险行业在市场化改革背景下，投资和保费红利的获取。

主要观点

一、上半年险企利润总体超预期

• 四家险企（平安、太保、国寿、新华）上半年净利润总和同比上涨48%。
• 太保净利润增长107%，国寿增长68%，平安增长28%，新华增长15%。
• 净资产总体增长5.12%，其中平安增长8.3%，新华增长5.1%，国寿增长4.3%，太保增长0.1%。
• 大盘六月下跌14%，导致四家公司出现新的浮亏，太保浮亏比例最高为-2.3%。

二、保费和价值取向出现分歧

1. 推荐坚持价值导向的平安太保

• 寿险新业务价值增速：平安+14.2%，太保+4.8%，国寿+0.8%，新华-4.8%。
• 平安和太保在期缴保费占比方面表现突出，均较去年同期和去年全年有提升。
• 太保连续三年半实现新业务价值正增长，平安则在原有高基础上继续提升。

2. 代理人渠道仍有增员压力

• 四家险企代理人队伍总数为170万，与年初持平。
• 新华、太保、国寿增员难度较大，只有平安增员显著增长7%。
• 平安代理人人均首年规模保费达7631元，高于太保的62%水平。

3. 银保渠道保费收入大幅下滑

• 银保新单持续大幅下滑，但降幅已逐步缩小。
• 银保渠道对新业务价值贡献下降，但仍是获取流动性和维护渠道的重要手段。
• 国寿银保渠道趸缴保费大幅增长，有助于市场份额的维护。

4. 产险增速复苏

• 全行业产险增速16.6%，高于去年同期和去年全年。
• 太保综合成本率97.7%，高于主要对手。
• 平安和人保综合成本率分别为95.5%和93.6%，控制较好。

三、投资新政进展：总投资收益率上升

• 投资标的配置变化：太保、平安、国寿均提高债券投资比例，减少现金及等价物。
• 另类投资增加，如债权投资计划、基建投资等，推动投资组合多样化。
• 投资收益率整体上升，国寿和太保接近5%，平安达4.8%。
• 偿付能力充足率方面，国寿和太保表现较好，平安通过可转债提升资本金。

四、推荐逻辑：改革红利谁占？

• 市场化改革推动投资和保费红利，大型险企更易获得。
• 平安、太保、国寿具备资金规模优势，可参与基础资产利益划分。
• 普通型人身险费率改革方案好于预期，以量补价可期。
• 选择代理人团队具有优势或稳步改善的公司，如平安和太保。

关键信息

重点公司财务指标

股价表现

目标估值与当前股价

风险因素

• 权益类资产波动
• 保费增长低于预期

附：相关报告推荐

• 《保险行业2013年度投资策略-冬储待春雨：站在估值底部看藏富于民》
• 《保险行业2013年四季度投资策略-掘金价值主题，把握反转行情》
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• 《保险行业2013年二季度投资策略-解析改革驱动，利润复苏提速》
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• 《海外保险资产管理及投资收益率专题-保险投资创新，端倪已现峥嵘》
• 《养老主题中的保险机遇专题之一-税收递延养老险的蛋糕有多大？》
• 《保险行业2012年二季度投资策略-寒雪林中尽，春藏柳枝头》
• 《保险行业2012年3月报-回调不改估值修复大势》
• 《中国人寿（601628）-顺势转型，蓄而后发》
• 《中国人寿（601628）-底部确认坚定，央企气场彰显》
• 《跨海趁春风，寿险可先行-借鉴台湾保险业的发展之路》
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• 《险企利益格局稳定，保户受益-车险条款费率管理新规点评》
• 《保险公司研究图谱第三卷：从偿付能力监管看去杠杆化》
• 《保险公司研究图谱第二卷：保险公司总是缺资本金吗？》
• 《保险公司研究图谱第一卷：保险公司的利润生成模式探究》

分析师承诺

• 报告内容反映分析师研究观点，与薪酬无关。
• 罗毅CFA、洪锦屏、王宇航均为招商证券分析师，具备专业背景和行业经验。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 信息来源合法，但不对准确性或完整性作任何保证。
• 分析基于假设，不同假设可能导致结果不同。
• 仅供参考，不构成投资建议。
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