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文档总结：美联储会议表态偏鸽，我国制造业景气度继续修复

核心内容概述

2024年4月29日-5月5日的周报分析了美联储5月议息会议对全球市场的影响，以及我国制造业和非制造业的景气度变化。报告指出，美联储维持利率不变，缩减购债节奏，但政策表态偏鸽，暗示未来降息可能性上升。同时，我国制造业景气度持续修复，生产扩张速度领先于需求，非制造业商务活动指数也有所回落，但建筑业表现较强。此外，报告对资金面和债券市场走势进行了分析，指出中长期债牛逻辑仍存，但短期波动可能加大。

主要观点

美联储政策动向

• 利率维持不变：美联储维持联邦基金利率目标区间在 $5.25% - 5.50%$，符合市场预期。
• 缩减购债：自6月起，美国国债每月赎回规模上限从600亿美元降至250亿美元，机构债和机构抵押贷款支持证券的赎回规模保持不变。
• 通胀目标未达：会议声明指出近期在实现 $2%$ 通胀目标方面缺乏进一步进展。
• 降息预期升温：鲍威尔表态偏鸽，强调“下一步不太可能是加息”，市场预期美联储将在9月开启降息，年内降息次数回升至两次。
• 美债收益率下行：十年期美债收益率报收 $4.50%$，较4月26日下行17BP；美元指数跌至106下方。

我国制造业景气度

• PMI继续修复：4月制造业PMI录得 $50.4%$，较上月下降0.4PCTS，但仍位于荣枯线之上。
• 生产扩张领先：生产指数环比上行0.2PCTS，显示制造业生产端修复速度加快。
• 需求扩张放缓：新订单指数环比下降1.9PCTS，显示内需和外需均有所走弱。
• 价格指数上行：出厂价格和主要原材料购进价格指数分别上行1.7PCTS和3.5PCTS，带动PPI下行幅度缩窄至 $-2.4%$。
• 季节性调整：4月制造业PMI回落符合历史季节性规律，但生产指数强于季节性。

非制造业表现

• 非制造业PMI回落：4月非制造业商务活动指数录得 $51.2%$，较上月下降1.8PCTS。
• 建筑业景气度回升：4月建筑业PMI为 $56.3%$，较上月微升0.1PCTS，土木工程建筑业指数升至 $63.7%$，显示基建领域景气度走高。
• 服务业景气面扩大：4月服务业PMI为 $50.3%$，较上月下降2.1PCTS，但仍有15个行业高于临界点，业务活动预期指数仍处高位。

关键信息

资金面情况

• 资金利率边际上行：DR007报收 $2.11%$，SHIBOR1W报收 $2.11%$，均较上周五上行。
• 流动性仍宽松：央行通过逆回购操作释放流动性4440亿元，逆回购到期40亿元，净投放4400亿元。
• 5月政府债发行：政府债发行节奏可能加快，对资金面形成压力，但央行预计通过降准、公开市场操作等方式提供流动性支持。

债券市场走势

• 十年期国债收益率回升：截止4月30日，十年期国债收益率报收 $2.30%$，较上周五上行1BP。
• 短长端收益率分歧：短端收益率上行，长端收益率波动较大，期限利差收窄至61.00BP。
• 中长期债牛逻辑未消失：尽管短期波动加大，但基本面对债市压力平稳，实际利率仍处于高位，降息预期仍存，债市长端收益率有望继续下行。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 $10%$ 以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 $-10% \sim 10%$ 之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅 $10%$ 以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

风险提示

• 国际局势出现黑天鹅利空事件。
• 海外宏观经济下行超预期。
• 国内稳增长政策效果不及预期。
• 国内需求端恢复速度显著偏慢。

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券宏观团队，立足国内，放眼国际，全面覆盖国内外宏观经济与政策研究。
• 分析师：符旸、刘庆东、刘倩。
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉。
• 联系信息：
  • 公司地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司
  • 公司网址：www.avicsec.com
  • 联系电话：010-59219558
  • 传真：010-59562637

附：主要数据一览