20180530-光大证券-民生教育-01569.HK-投资价值分析报告_高等教育为主线_内生外延齐驱并进_42页_4mb

民生教育（1569.HK）投资价值分析报告总结

核心内容概述

民生教育集团（1569.HK）是中国领先的民办高等教育集团，自2017年上市以来，专注于应用型人才的培养，已拥有7所院校，覆盖重庆、内蒙古、安徽和山东等地，学生总数达53,860人。公司以本科教育为主，同时拓展专科、中专及高中教育，通过“内生+外延”双轮驱动策略，实现稳步增长。

主要观点

• 行业前景广阔：中国高等教育毛入学率从2008年的23%提升至2016年的43%，2020年目标为50%，仍具有较大增长空间。民办高等教育市场发展迅速，预计至2021年市场规模将达1,390亿元人民币，CAGR为7.6%。
• 品牌优势明显：公司拥有重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院等优质本科院校，本科生占比高，教学质量好，就业率高。2017年28个专业毕业生就业率100%。
• 外延扩张能力强：公司拥有充足现金储备（截至2017年12月为19.4亿元人民币），并购经验丰富，已收购安徽文达信息工程学院、寿光市渤海实验学校等，未来将继续拓展独立学院、高职院校及高中教育板块。
• 内生增长策略：通过增加学额、拓展教育项目、调升学费及住宿费、增加配套服务等手段提升收入。2016-2017年本科生人数占比从77.9%下降至63%，但仍保持业内较高水平。
• 财务表现稳健：2017年营业收入达4.78亿元人民币，同比增长7.4%；净利润2.6亿元人民币，同比增长7%。毛利率和净利率保持较高水平，分别为58.3%和54.6%。
• 估值合理，目标价明确：综合相对估值和绝对估值，公司目标价为2.38港元/股，对应2018-2020年PE分别为25x、22x、20x，首次给予“增持”评级。

关键信息

学校网络

• 现有学校：重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院、内蒙古丰州职业学院（青城分院）、重庆电信职业学院。
• 在建学校：乐陵民生职业中等专业学校、民生教育集团附属乐陵高级中学。
• 收购学校：安徽文达信息工程学院（51%）、寿光市渤海实验学校（100%）。

学生规模与结构

• 2017/2018学年在校人数：41,120人，同比增长26%。
• 本科生占比：2016/2017学年为77.9%，2017/2018学年为63%。
• 2017年毕业生就业率：达100%。

收入与利润预测

• 2018-2020年收入：预计分别为6.2亿元、7.5亿元、8.2亿元，CAGR约20%。
• 2018-2020年净利润：预计分别为3.1亿元、3.6亿元、3.9亿元，CAGR约14%。
• EPS：预计分别为0.10港元、0.11港元、0.12港元。

估值与投资建议

• 目标价：2.38港元/股。
• PE倍数：对应2018-2020年分别为25x、22x、20x。
• 投资评级：首次给予“增持”评级。

风险提示

• 学校教学质量下滑。
• 教育政策变动。
• 外延扩张不达预期。

投资聚焦

关键假设

1. 安徽文达信息工程学院和寿光市渤海实验中学于2018年7月并表。
2. 乐陵民生职业中等专业学校和民生教育集团附属乐陵高级中学于2018年9月开始招生，首招分别为1,000人和600人。
3. 现有高校人均学费年增长率为2-3%。

区别于市场观点

• 公司优势：15年办学经验，中国首家上市民办高等教育集团，拥有丰富的教学、招生和就业资源。
• 并购经验：已成功并购两所高校和一所高中，具备良好的并购经验。
• 资金充裕：现金及等价物充足，为外延扩张提供支持。
• 协同效应：现有资源可与并购学校共享，有效降低成本，改善运营状况。

股价上涨催化因素

• 短期：公司收购学校并表。
• 长期：内生+外延增长模式，带来持续业绩增长。

估值与盈利预测

收入增长

• 2017年营收：4.78亿元人民币，同比增长7.4%。
• 2018年营收：预计6.2亿元，同比增长30%。
• 2019年营收：预计7.5亿元，同比增长21.25%。
• 2020年营收：预计8.2亿元，同比增长9.42%。

净利润增长

• 2017年净利润：2.6亿元人民币，同比增长7%。
• 2018年净利润：预计3.1亿元，同比增长19.06%。
• 2019年净利润：预计3.6亿元，同比增长15%。
• 2020年净利润：预计3.9亿元，同比增长8.62%。

毛利率与净利率

• 2017年毛利率：58.3%，较2016年略有上升。
• 2017年净利率：54.6%，较2016年略有下降。

费率变化

• 销售费率：从2016年的19.4%降至2017年的26.3%。
• 管理费率：从2016年的12.6%升至2017年的14.5%。

财务与运营

• 现金储备：截至2017年12月，公司现金及等价物达19.4亿元人民币。
• 资本负债率：2017年仅为5.5%，具备较大的杠杆空间。
• 校企合作：与多家企业合作，提供实践培训机会，提高学生就业竞争力。

学校网络与地域布局

• 重庆：四所高校，2017年在校人数达38,748人，占比94%。
• 山东：两所新建学校，乐陵民生职业中等专业学校和乐陵高中，预计2018年9月招生。
• 安徽：收购安徽文达信息工程学院，进一步扩展学校网络。

教育政策与市场需求

• 招生政策：政府对西部地区招生政策倾斜，公司具备竞争优势。
• 学费增长空间：公司学费仍低于市场水平，具备提升潜力。
• 教育需求：随着居民收入增加，教育消费支出增长，带来教育产业需求红利。

总结

民生教育（1569.HK）作为中国领先的民办高等教育集团，具备良好的行业前景、稳定增长的财务表现、丰富的学校网络和强大的外延扩张能力。公司通过内生增长和外延并购，实现多元化布局，提升品牌影响力和市场占有率。随着高等教育毛入学率的提升，公司有望进一步扩大市场份额，提高盈利能力。当前估值合理，目标价为2.38港元/股，首次给予“增持”评级。