20171130-东方财富证券-民生教育-01569.HK-深度研究_扎根重庆布局安徽_致力培养专业人才_26页_2mb

民生教育（01569.HK）深度研究报告总结

核心内容

民生教育是一家中国领先的民办高等教育供应商，专注于应用型人才培养，主要布局在重庆，并逐步向安徽、山东等地区扩张。公司通过收购和整合教育资源，提高教育质量，增强市场竞争力，从而推动收入和利润的稳步增长。

主要观点

• 存量业务稳健：民生教育在重庆拥有四所高校，其中本科生占比近八成，由于本科教育供不应求，现有学校预计将继续为集团带来稳定收入和利润。
• 外延扩张显著：2017年下半年，民生教育分别收购了安徽文达信息工程学院和重庆电信职业学院的51%权益，未来这些学校经营改善将显著提升集团业绩。
• 盈利预测乐观：根据公司预测，2017-2019年，归母净利润分别为276.94亿、341.99亿、390.78亿，EPS分别为0.07元、0.09元、0.10元，市盈率逐步下降，估值趋于合理。
• 投资建议明确：基于DDM模型，民生教育的合理价格区间为2.18至3.00港元，公司上调目标价至2.50港元，给予“买入”评级。
• 政策环境支持：国家鼓励民办教育发展，尤其是向中西部地区倾斜，有利于民生教育在这些区域的扩张和运营。

关键信息

收购详情

• 安徽文达信息工程学院：2017年8月以5亿元收购51%权益，预计2018年将为集团贡献约1.16亿元收入及1800万元归母利润。
• 重庆电信职业学院：2017年11月以1.25亿元增资获取51%权益，预计2018年贡献约5900万元收入及960万元归母利润。

学校运营

• 就业率突出：民生教育旗下学校就业率高于行业平均水平，达到90%左右，其中重庆电信职业学院就业率超过98%。
• 特色办学：注重校企合作，开设贴近市场需求的专业，如新能源、信息技术、现代服务业等，提升学生就业竞争力。
• 学费合理调整：学费每两年调整一次，涨幅在1000-2000元之间，目前处于合理区间，未超过当地政策限制。

股权结构与管理

• 股权结构：公司采用小红筹+VIE架构，大股东家族持股约74.67%，华侨城持股约8.26%。
• 管理层激励：高管拥有股权激励，确保公司治理和战略执行的有效性。

政策背景

• 高等教育发展：高教普及率不断提升，中西部地区发展更快，民办本科教育稳步增长。
• 政策支持：教育部鼓励民办教育发展，支持校企合作，推动职业教育与应用型教育融合。
• 收费政策：各地对民办高校收费政策存在差异，部分省份已放开收费，如安徽、内蒙古、山东，重庆仍实行最高限价管理。

风险提示

• 收购整合风险：收购后的学校若整合进度不及预期，可能影响收入和利润贡献。
• 招生与学费限制：学生报到率可能下降，学费上涨受到政策限制。
• 补贴变动风险：政府补贴可能下降，影响公司盈利。

未来催化剂

• 收购并表：收购完成并表，提升集团整体收入和利润。
• 学费调整：招生提价超过预期，提升盈利能力。
• 新学校收购：集团宣布收购新的民办本科学校，扩大教育网络。

估值与投资建议

• 估值模型：基于DDM模型，民生教育的合理价格区间为2.18至3.00港元，目标价为2.50港元。
• 评级：上调至“买入”评级，预计未来3年公司盈利能力和估值将稳步提升。

总结

民生教育凭借其稳健的存量业务和积极的外延扩张策略，在民办高等教育领域占据重要地位。公司通过收购优质教育资源，提升就业率和教学质量，增强市场竞争力。在政策支持和市场需求增长的背景下，民生教育有望在未来几年内实现持续增长，为投资者带来稳定回报。然而，收购整合进度、招生与学费政策变化等风险仍需关注。