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国债周报总结：缺乏利多因素推动期债易跌难涨

核心内容

本周（4.18—4.22），中国国债期货市场整体呈现回落态势，期债连续第二周下跌，主要受政策预期落空及经济基本面和美债收益率影响。市场焦点逐步从宽松货币政策转向经济数据和中美利差变化。分析师曹自力认为，期债在缺乏利多因素推动下，易跌难涨，长期将面临压力。

主要观点

• 政策预期落空：上周央行未降息，仅降准0.25%，LPR利率维持不变，降息预期基本落空，市场对宽松政策的期待减弱。
• 宽货币空间受限：中国宽货币政策将受到汇率波动和资金流动的制约。在美联储持续加息和缩表的背景下，资金可能回流美国，导致人民币贬值压力，进而影响央行货币政策的宽松程度。
• 经济基本面变化：3月份PMI跌破50%，表明经济下行压力仍在，但一季度经济数据显示出一定的韧性。预计疫情缓解后，经济将快速回升，对长端利率构成压力。
• 美债收益率影响：美联储3月加息25个BP，市场预期年内将加息6次，并在5月开始缩表，美债收益率可能继续反弹，中美利差处于低位，利空中国利率债。
• 期债操作建议：前期T2206合约空单可以继续持有。

关键信息

一、行情回顾

二、跨期价差

• 各期限国债合约的跨期价差图显示，市场对远期合约的预期有所下降，反映投资者对未来经济走势的担忧。
• 跨品种价差图表明，不同期限品种之间的价差变化趋于稳定，市场情绪偏谨慎。

三、期现套利机会

• 各期债合约CTD券的IRR（内部收益率）走势图显示，IRR有所下降，表明现货与期货之间的利差缩小。
• 净基差走势图显示，目前净基差已回归正常水平，期现套利机会有限。

四、资金面分析

• 本周央行逆回购投放500亿元，到期600亿元，净回收100亿元。
• MLF投放与到期均为0，因此本周公开市场操作整体为净回收100亿元，资金面偏紧。

五、主要风险资产表现

股票市场

商品市场

外汇市场

总结

本周期债市场整体偏弱，受政策预期落空和经济基本面影响，市场焦点转向美债收益率和中美利差。分析师认为，宽货币空间受限，经济低点或已出现，二季度有望企稳回升，对长端利率构成压力。操作上建议继续持有T2206合约空单。资金面偏紧，外汇市场美元指数和人民币汇率均有所上升，反映资金外流压力。风险资产表现分化，股市普遍下跌，商品市场波动不大，外汇市场美元走强。