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中国银河国际：Yum Cha 饮茶 2013年9月30日总结

核心内容

本文档是中国银河国际（China Galaxy International）发布的市场分析报告，主要围绕2013年9月30日的市场动态、上海自由贸易区（FTZ）的政策影响，以及Kaisa Group（1638.HK）的财务分析和投资建议。

主要观点

上海自由贸易区（FTZ）政策分析

• 上海FTZ于2013年9月29日启动，旨在作为深化市场改革和推动经济活力的试验田。
• 尽管有政策预期，但上海FTZ短期内不太可能成为对香港的直接威胁，主要原因包括：
  • 香港拥有健全的法治体系。
  • 政策改革仍面临政治和监管阻力。
  • 中国银行业监管机构（CBRC）和证券监管机构（CSRC）的反对意见被中央政府领导人李克强所超越。
• 初期措施较为保守，主要集中在服务行业对外资的开放，未涉及金融改革的核心内容，如资本账户可兑换和人民币完全可兑换。
• 金融改革相关措施如利率市场化和人民币跨境交易预计将在2013年11月的中共全会后推出。

Kaisa Group（1638.HK）投资分析

• Kaisa Group 是一家房地产开发公司，近期对深圳三个项目进行了实地考察，对其本地执行能力表示认可。
• 预计其第四季度将有180,000平方米的可售建筑面积，销售势头有望提升。
• 修订了FY13E和FY14E的合同销售额预期，分别上调6%和14%。
• 修正了目标NAV折扣，从50%降至40%，目标价从HK$2.27上调至HK$2.73，涨幅24%。
• 投资者应关注宏观政策风险和房地产调控政策的影响。

关键信息

指数与市场数据

• 恒生指数（Hang Seng Index）收盘23,207.0，涨幅0.4%。
• 上证综合指数（Shanghai COMP）收盘2,160.0，涨幅0.2%。
• 深证综合指数（Shenzhen COMP）收盘1,043.7，涨幅0.4%。
• 黄金价格（Gold）为1,340.7，涨幅0.3%。
• 中国出口集装箱运价指数（BDIY）为2,046.0，跌幅3.2%。
• 美国原油价格（WTI）为101.7，跌幅1.1%。
• 布伦特原油价格（BRENT）为107.9，跌幅0.7%。
• 3个月HIBOR为0.4%，涨幅0.2%。
• 3个月SHIBOR为4.7%，涨幅0.0%。
• 人民币兑美元汇率（RMB/USD）为6.12，涨幅0.0%。

财务数据与估值

• Kaisa Group 的财务表现良好，预计FY13E和FY14E的收入将分别增长35.2%和29.9%。
• 核心净利润增长显著，FY13E和FY14E分别增长37.8%和40.2%。
• 股价与盈利的比率（PER）逐年下降，从FY2011的6.6倍降至FY2015E的2.1倍。
• 净负债率（Net gearing）逐年下降，从FY2011的76.6%降至FY2015E的50.0%。
• EBIT利息覆盖率逐年上升，从FY2011的1.8倍升至FY2015E的4.4倍。
• 现金利息覆盖率从FY2011的3.1倍升至FY2015E的3.5倍。

估值调整

• 合同销售额预期上调6%和14%，反映对销售势头的看好。
• 目标NAV折扣从50%降至40%，导致目标价上调24%。
• 对Kaisa Group的评级为“买入”，认为其基本面改善，项目可见性提高。

结论与展望

• 上海FTZ的启动标志着中国在金融改革方面的尝试，但短期内难以对香港构成直接威胁。
• Kaisa Group 作为房地产开发公司，其未来增长潜力和执行能力受到肯定，值得投资者关注。
• 投资者需留意宏观政策变化和房地产市场调控的影响。