煤炭行业专题报告：煤炭股息率估值方法论-20231113-山西证券-37页_2mb

煤炭行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了煤炭行业在低利率环境下的投资价值，重点探讨了煤炭股息率的高企原因及股息率估值方法的应用。报告指出，在经济高质量发展趋势下，国内有望维持长期低利率环境，这使得红利资产具备更高的吸引力。煤炭行业作为传统行业，其股息率在2019-2022年期间持续领先，且具备较强的分红潜力。

主要观点

• 低利率时代红利资产价值凸显：经济高质量发展背景下，国内利率环境长期保持低位，红利资产（如煤炭）成为稳健投资的重要方向。
• 煤炭股息率居行业前列：2019-2022年煤炭行业股息率均位列A股第一，远高于银行和石油石化行业，显示出其较强的分红能力。
• 煤炭行业进入成熟期：随着供给侧改革和行业集中度提升，煤炭行业进入成熟期，资本开支意愿降低，盈利稳定性增强，为高分红提供了基础。
• 股息率估值法适用性：结合低利率环境和煤炭行业的高分红特性，股息率估值法被引入，公式为“合意股息率估值 = 股息率 / 利率指标”，以更全面反映行业价值。
• 安全边际与填权机制：煤炭股的高股息率在股价调整后可支撑填权行情，为投资者提供一定保护。但填权时长受行业基本面和公司预期影响，存在不确定性。

关键信息

行业表现

• 煤炭行业在2019-2022年期间股息率持续领先，平均在6%-8%之间。
• 银行和石油石化行业股息率也较高，但煤炭行业分红潜力更强。
• 煤炭行业分红金额增速快，2022年银行板块分红金额是煤炭板块的4.4倍，但煤炭板块增速高于银行。

分红潜力与政策

• 煤炭企业分红意愿强：多数煤炭企业分红比例稳定，部分央企和晋控系公司分红潜力更大。
• 政策支持红利资产：证监会拟优化现金分红监管制度，鼓励高分红公司，提升红利资产配置比例。
• 分红承诺增强稳定性：如中国神华承诺2022-2024年每年分红不少于净利润的60%，提升了市场信心。

股息率估值法

• 公式与原理：合意股息率估值 = 股息率 / 利率指标，反映高股息资产的性价比。
• 利率指标选择：以一年期AAA级银行存单到期收益率为参考，体现资金属性与市场环境。
• 合意估值测算：以A股股息率与利率指标比值的12个月移动平均值作为参考，评估行业是否具备估值修复空间。

安全边际分析

• 煤价波动影响有限：长协煤机制提升盈利稳定性，市场煤价格波动对股价影响减弱。
• 填权行情支撑：高分红预期可支撑除权/除息后的股价修复，但填权时长不确定。
• 压力测试结果：
  • 若市值和盈利同时下降，需提升分红比例至40%-60%以增强估值吸引力。
  • 若盈利下降幅度大，需提高分红比例至100%以对冲风险。
  • 若利率上升30%而股息率下降47.37%，估值将显著降低。

重点公司关注

• 高股息率标的：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、山煤国际、潞安环能、冀中能源、恒源煤电等。
• 央企与晋控系公司：如上海能源、新集能源、电投能源、中煤能源、晋控煤业等，分红潜力更大。

风险提示

• 利率环境变化：国内货币政策收紧可能导致利率上升，影响股息率估值。
• 盈利能力下降：煤炭企业若面临盈利下滑，将削弱分红能力。
• 分红比例不及预期：若公司分红比例低于承诺，将影响股息率估值。
• 填权过程过长：若填权时间超出预期，可能影响投资者信心。
• 供给弹性恢复：国内煤炭供给弹性恢复可能压制价格，影响盈利。
• 碳中和推进：国内煤炭消费可能因碳中和政策而减少，影响行业需求。
• 进口煤冲击：进口煤价格优势可能对国内市场造成压力。

结论

煤炭行业在低利率环境下具备较高的股息率和分红潜力，是红利资产的重要组成部分。通过股息率估值法可更准确评估其价值，且在盈利和市值波动时，高分红预期可提供一定安全边际。然而，需关注利率变化、盈利稳定性、政策调整及碳中和对行业的影响，以全面评估投资风险与回报。