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文档总结：南华期货研究所国债期货分析（2021年9月27日）

核心内容

本报告为南华期货研究所于2021年9月27日发布的国债期货市场分析，重点讨论了资金分层情况加剧、国债期货日内行情、策略建议、基差走势、跨期价差、期限价差及资金变动对市场的影响。

主要观点

1. 资金分层情况加剧

• 市场流动性：央行通过公开市场操作，连续投放资金2200亿元，有效缓解了银行间市场资金压力，银行间隔夜质押回购利率下行至1.7%附近。
• 交易所资金利率：上交所与深交所隔夜质押回购利率分别上涨至3.09%与3.06%，涨幅接近60bp，导致银行间与交易所资金利差走阔。
• 季末资金压力：尽管7天逆回购已覆盖跨月及国庆假期的资金缺口，但央行仍使用14天期逆回购进行对冲，表明其对资金面并未转向宽松的意图。
• 预期：假期归来后，流动性可能逐渐回收，短期内市场缺乏突破关键点位的动力，预计维持震荡走势，建议采取波段操作策略。

2. 国债期货日内行情

• 整体表现：国债期货低开高走，早盘震荡上行，午后跳水翻绿，最终明显收跌。
• 具体合约表现：
  • 十年期主力合约T2112下跌0.13%
  • 五年期主力合约TF2112下行0.05%
  • 两年期主力合约TS2112下跌0.02%

3. 现券端走势

• 十年期活跃券210009：下行0.25bp，报2.8725%
• 1年期现券210008：上涨0.75bp，报2.4825%

4. 期限价差与曲线形态

• 收益率曲线：目前收益率曲线过陡，2TF-T价差处于历史95%分位附近，TS-TF价差处于历史2%分位的极端水平。
• 策略建议：
  • 做平曲线策略胜率更高，推荐T-2TF组合。
  • 可尝试蝶式套利，推荐多T多2TS空4TF。

5. 基差与跨期价差

• 基差走势：各期限国债期货的活跃CTD基差走势表明市场对短期利率变动较为敏感。
• 跨期价差：
  • T合约跨期价差显示市场对长期利率的预期存在分歧。
  • TF与TS合约的跨期价差也反映出市场对不同期限利率的预期差异。

6. 持仓量变动

• TS合约：持仓量为28496，较前一日增加642，7天平均日变动为297。
• TF合约：持仓量为68559，较前一日增加2392，7天平均日变动为932。
• T合约：持仓量为155070，较前一日增加153，7天平均日变动为181。

关键信息

• 资金分层：银行间与交易所资金利率差异扩大，反映市场流动性分层加剧。
• 市场情绪：海外央行偏鹰信号（如美联储、英央行、挪威央行）对国内市场情绪造成一定影响。
• 策略建议：建议投资者关注做平曲线策略，尤其是T-2TF组合，同时可考虑蝶式套利。
• 流动性预期：假期后流动性可能回收，市场短期内将维持震荡走势。
• 数据来源：报告数据主要来源于Wind资讯，分析基于南华期货研究所的市场观察与统计逻辑。

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附图说明

• 图1至图10展示了国债期货基差走势、跨期价差、期限价差及资金利率变动情况，均为南华期货研究所基于Wind资讯数据绘制。
• 图11至图14展示了银行间质押式回购利率变动、国债期限结构变动及YTM走势等关键指标。

总结：报告指出当前国债市场存在资金分层加剧、收益率曲线陡峭、市场情绪偏弱等情况，建议投资者采取做平曲线策略，并关注流动性回收带来的市场波动。同时，报告提供了详细的市场数据与图表支持，供进一步分析参考。