20160322-申万宏源-事件研究系列报告之三_破发股票投资机会研究_40页_1mb

破发股票投资机会研究总结

核心内容

本报告围绕“破发是否具有交易机会”展开分析，从绝对收益、相对收益、破发策略三个维度探讨破发股票的投资价值与策略应用，尤其在熊市中的表现。

主要观点

1. 破发是否具有投资机会？

• 绝对收益：破发并非良机，多数破发股票在短期内难以实现股价回升至发行价。
• 相对收益：破发股票在市场下跌时可能跑赢基准，具备一定交易机会。
• 破发策略：在熊市中，破发策略可能成为有效的投资工具。

关键信息

1.1 破发股票的主要类型

• 新股破发：上市3年内股价跌破发行价。
• 定增破发：包括预案日至增发日跌破预案价格和锁定期跌破增发价格。
• 员工持股破发：分为二级市场类（跌破买入均价）和认购非公开增发类（跌破增发价格）。
• 股权激励破发：股价跌破行权价格。

1.2 破发股票是否具有投资机会？

• 公司提振股价行为：员工持股 > 定增预案 > 定增锁定期 > 新股。
• 分析师报告覆盖：新股 > 股权激励 > 定增预案 > 定增锁定期 > 员工持股。

2.1 新股破发

• 定价是核心因素：2009-2012年新股破发最严重，主要由于无市盈率限制。
• 回补效果：平均回补幅度在10%左右，破发幅度越小，回补概率越高。
• 破发后股价回补：回补幅度大于20%的概率约为六成，但破发幅度大于20%时回补效果不佳。

2.2 定增破发

• 锁定期破发比例更高：锁定期破发比预案阶段更普遍。
• 预案失败破发比例更高：即使在市场上涨时，预案失败的公司破发概率仍超过50%。
• 预案成功破发程度最轻：回补效果最好，破发幅度大于30%的概率过半。
• 回补情况：预案成功 > 锁定期 > 预案失败。

2.3 员工持股破发

• 二级市场类破发更严重：破发比例更高，持续破发天数更长。
• 非公开类回补效果更好：回补幅度大于20%的概率约为六成。
• 回补效果与破发幅度相关：破发幅度越小，回补概率越高。

2.4 股权激励破发

• 期权类破发更为严重：破发比例显著高于股票类。
• 回补效果尚可：破发后回补幅度在10%时概率较大，但超过20%后回补困难。

破发策略表现

3.1 新股破发效应

• 中间强，两头弱：破发幅度在30%-40%组表现最佳，50%以上组表现下降。
• 市场阶段影响大：在V型反转（2006-2008）中表现较好，震荡下行（2009-2012）中表现较弱。

3.2 定增预案破发效应

• 成功预案表现更佳：在下跌市场中超额收益显著，震荡市中表现稳定。
• 大股东不参与表现更好：短期有10%左右超额收益，但不显著。

3.3 定增锁定期破发效应

• 效应不佳：破发幅度-50%以下组别无超额收益，-50%以上组别表现不稳定。
• 上涨市场表现略好：短期有超额收益，但整体表现弱于其他破发类型。

3.4 员工持股破发

• 非公开类效应显著：破发后超额收益高，但2个月后回落明显。
• 二级市场类表现较差：回补效果弱，破发后跑输基准。

3.5 股权激励破发

• 期权类表现最好：破发后超额收益持续上升，尤其在30%以上破发组表现突出。
• 市场阶段影响显著：震荡、单边下跌表现最佳，单边上涨表现最差。
• 生命周期影响：初创期和衰退期表现略好，成长期表现较差。

策略构建方法

• 破发事件策略构建：关注定增破发（预案阶段）和股权激励破发（期权类）。
• 动态调仓策略：从建仓日起，寻找前1个交易日符合条件的股票建仓。
  • 当股票数量Y不大于N时，每只股票仓位上限为1/N。
  • 当股票数量Y大于N时，每只股票仓位上限为1/Y。
  • 持有期满M则调出，调出后根据情况调整仓位。

策略表现

• 期权类表现最好：在震荡、单边下跌市场中超额收益显著。
• 信息比率：在单边下跌行情中，信息比率均大于1，表明策略表现优于基准。

策略评价

• 信息比率：在单边下跌市场中，各类破发策略表现优异。
• 破发策略适用性：在熊市中，破发策略可能成为有效的投资工具。

结论

• 破发并非绝对的坏消息，尤其在熊市中，某些类型破发股票（如期权类股权激励、非公开增发）可能提供相对收益。
• 投资者应关注市场阶段、破发幅度及公司基本面，选择合适的破发策略进行投资。