20170829-财富证券-定增破发股票投资价值分析_枯树逢春时如何__22页_1mb

策略深度报告总结

核心内容

本报告分析了A股市场中定向增发（定增）策略的投资价值，重点探讨了定增破发现象及其对投资收益的影响。报告通过历史数据统计与回测分析，揭示了定增在不同市场环境下的表现，并对定增破发策略的构建和执行提出了建议。

主要观点

• 定增已成为A股股权融资主要工具：自2012年起，定增在融资额和融资笔数上均居首位。
• 定增破发率较高：历史数据显示，51.61%的定增项目曾破发，且在特定时间段内破发比例高达90%。
• 破发与定增目的、企业性质、行业分布密切相关：
  • 项目融资和融资收购其他资产的破发比例最高。
  • 地方国企破发比例最高，民营企业最低。
  • 周期性行业如银行、钢铁等破发比例显著高于其他行业。
• 定增破发策略表现：
  • 策略一：在定增破发后买入，解禁日卖出，收益稳定，破发比例越高，收益中位数和平均数越高。
  • 策略二：在定增破发后买入，当定增价达到110%时卖出，年化收益中位数较高。
• 定增破发策略的收益来源：
  • 配置收益：根据市场走势调整仓位，实现股票与现金的合理配置。
  • 安全边际：破发股票在市场回撤时下跌幅度有限，具有一定的安全边际。

关键信息

定增破发统计

• 破发率：2006-2017年8月，51.61%的定增项目曾破发。
• 破发比例：
  • 破发30%：参与方到期收益率中位数为-11.66%。
  • 破发10%：参与方收益为正的概率略大于50%。
• 当前破发情况（截至2017年8月22日）：
  • 共有301只股票处于破发状态。
  • 破发10%以内的股票最多，共105只。
  • 项目融资、配套融资、融资收购其他资产的破发数量最多。
  • 民营企业破发比例最大，受小市值因子失效影响。

策略回测结果

• 总体表现（2008-1-1至2017-8-1）：
  • 总回报：150.95%
  • 年化收益：10%
  • 仓位波动：90%至15%之间
• 分时间段表现：
  • 2008-1-1至2010-1-1：
    • 总回报：21.11%
    • 年化收益：10.03%
    • 超额收益：59.51%
  • 2010-1-1至2014-1-1：
    • 总回报：1.62%
    • 年化收益：0.40%
    • 超额收益：37.06%
  • 2014-1-1至2016-1-1：
    • 总回报：99.83%
    • 年化收益：41.08%
    • 超额收益：32.57%
  • 2016-1-1至2017-8-1：
    • 总回报：2.04%
    • 年化收益：1.28%
    • 超额收益：9%

策略参数选择

• 破发下限：10%
• 卖出上限：定增价的110%
• 仓位管理：每日最多持有50只股票，采用固定比例法进行配置。

风险提示

• 本报告的统计结果与策略回测结果依赖于特定的限定条件。
• 计算过程中可能存在疏漏。
• 投资者需注意市场风险，不应将本报告作为唯一参考依据。
• 投资决策应结合自身情况，谨慎进行。

附录：相关研究报告

1. 《宏观及策略研究*金融衍生品周报：期现价差大幅改善，50创两年新高》2017-08-28
2. 《宏观及策略研究*金融衍生品周报：50ETF回升，成交量P/C持续震荡》2017-08-21
3. 《宏观及策略研究*金融衍生品周报：期限价差持续分化，外围市场影响边际增强》

投资评级系统说明

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