20171207-东吴证券-晨会纪要_8页_808kb

报告摘要

固收事件：
江苏保千里视像科技集团股份有限公司于12月2日公告无法按时支付私募债16千里01利息，构成实质性违约。同时，公司存在多笔银行借款及商业承兑汇票到期未清偿的问题。
主要观点：
- 保千里作为题材股主体，其实控人风险显著，导致主营战略不确定性大，存在多元扩张倾向。
- 公司主要依靠高溢价收购实现多元化，但营运能力尚未稳定，导致现金流缺口较大。
- 再融资渠道不稳定，受监管处罚影响，权益融资受阻，银行融资也面临收缩压力。
- 保千里作为轻资产企业，缺乏有效资产增信能力，现金流脆弱性暴露。
关键信息：
- 保千里商誉占总资产的23%，营运能力弱。
- 经营现金流表现不佳，应收账款和存货周转率下降。
- 管理费用率和财务费用率上升，加剧盈利压力。
- 监管因素成为压垮现金流的最后一根稻草。
风险提示：
- 信用债主体现金流断裂事件多发。
- 金融监管趋严，市场风险偏好降低。

行业走势回顾：
- 上周计算机（中信）指数上涨1.10%，沪深300下跌2.58%，创业板上涨1.23%。
- 175只个股中，116只上涨，成长板块表现优于蓝筹板块。
主要观点：
- 优质成长股明年估值仍处于30倍左右，存在估值切换空间。
- 子板块中，信息安全、企业级服务有业绩支撑，建议关注。
- 主题方面，人工智能、军工信息值得关注。
- 当前重点推荐网络安全及军工信息相关个股。
关键信息：
- 重点推荐个股：启明星辰、卫士通、美亚柏科、用友网络、汉得信息、中电广通、杰赛科技、飞利信、赢时胜、中国长城。
- 智能公交系统“阿尔法巴”在深圳试运行，标志着智能驾驶进入实用阶段。
- 世界互联网大会聚焦数字经济，强调核心技术与龙头地位。
风险提示：
- 网络安全进展低于预期。
- 人工智能技术落地不及预期。

核心内容：
- 公司获准发行46.5亿元可转债，用于补充子公司东方财富证券的营运资金。
- 可转债发行将缓解净资本约束，推动信用业务与网点扩张。
主要观点：
- 东方财富具备流量与成本双重优势，有望成为零售证券业务龙头。
- 市占率持续提升，盈利模式由基金代销向零售证券业务切换，业绩增长拐点已现。
关键信息：
- 东方财富证券经纪业务市占率已达1.63%，高于兴业、国金等中型券商。
- 预计17~19年归母净利润分别为7.99、10.15、11.73亿元，对应EPS为0.19、0.24、0.28元。
- 投资建议：上调至“买入”评级。
风险提示：
- 证券市场景气度波动。
- 行业竞争加剧。
- 监管趋紧可能抑制创新。

核心内容：
- 公司拟在泉州南安园区投资333亿元，布局化合物半导体全产业链。
- 项目涵盖LED衬底、外延、芯片、激光器、光通讯器件、射频滤波器、功率型半导体等多个领域。
主要观点：
- 公司已具备全球领先的化合物半导体生产能力，未来有望通过产能扩张和多元化布局打开新市场。
- 项目达产后年营收预计270亿元，是当前营收的3倍，公司体量将显著提升。
- 公司卡位5G、物联网等新兴市场，布局滤波器、PA等射频芯片，增强技术壁垒。
关键信息：
- 投资总额333亿元，涵盖7大产业化项目。
- LED市场持续高景气，2017年国内市场规模达280亿元，2020年预计364亿元，复合增长率9%。
- 公司已进入多家客户验证阶段，具备从外延到芯片的完整生产能力。
盈利预测与投资评级：
- 预计2017~2019年EPS分别为0.78、1.08、1.44元，对应PE分别为33/24/18。
- 投资建议：维持“买入”评级。
风险提示：
- 项目进展不达预期。
- LED芯片行业景气度下降或供给过剩。
- 化合物半导体技术与工艺要求高，产能爬坡不及预期。