化工行业深度报告：从两化协同看我国农业自主可控大格局_14页_1mb

从两化协同看我国农业自主可控大格局总结

核心内容

两化农业资产整合标志着我国农业自主可控大格局的重要一步，通过将扬农集团、安道麦、现代农业、中化化肥及先正达等企业整合至“先正达集团”，形成涵盖种子、农药和化肥的全产业链农业巨头。此举不仅提升了我国农业的综合竞争力，也增强了对全球农业供应链的掌控能力。

主要观点

• 农业自主可控的战略意义：此次整合契合国家推动农业自主可控的政策方向，尤其在转基因作物商业化种植和种质资源保护方面取得突破，为我国农业现代化提供了重要支撑。
• 全球农化格局演变趋势：全球农化行业经历了三次因种业和农化协同引发的整合浪潮，目前形成四大巨头。此次整合顺应了这一趋势，有助于我国在国际农化市场中占据更有利的位置。
• 产业链互补效应显著：整合后的平台在农药产业链的ABCD四个环节均具备优势，形成完整价值链，有利于实现降本增效、技术协同和全球市场拓展。

关键信息

政策背景

• 2019年12月，农业农村部批准国产转基因玉米和大豆安全证书，开启主粮作物转基因化新篇章。
• 2020年2月，国务院发布首个聚焦种质资源保护的重要文件，强化农业基础研究和资源管理。
• 国家在能源、半导体等领域推动自主可控，农业亦成为重点之一，尤其在转基因和种质资源方面。

整合主体与资产

• 扬农化工：持股39.88%，是国内农药原药龙头，具备强大的制造能力和稳定供应。
• 安道麦：持股74.02%，为全球非专利农药龙头，拥有广泛的全球终端布局和产品登记能力。
• 现代农业：持股100%，荃银高科为主要股东，具备杂交水稻、玉米等育种能力。
• 中化化肥：持股52.65%，为国内化肥行业龙头。
• 先正达：持股100%，全球第三大种子公司，拥有丰富的专利产品和转基因玉米转化体。

全球市场与行业趋势

• 全球农化市场呈现微笑曲线特征，两端（专利开发和销售服务）附加值高，中游（原药生产）利润空间有限。
• 国际巨头通过整合实现协同增效，推动精准农业和数字化服务平台发展。
• 中国农化企业数量多、产品均质化，需通过整合提升整体竞争力。

中国与印度农化市场对比

• 印度农化市场集中度高（CR10为75%），而中国市场分散（CR10为23%）。
• 中国拥有更庞大的终端市场（60万个村级零售商），但渠道建设难度较大。
• 安道麦在印度市场取得显著成功，为国内渠道建设提供借鉴。

投资建议

扬农化工 (600486, 增持)

• 作为国内农药原药龙头，扬农化工在整合后将获得更丰富的全球资源支持。
• 公司近10年ROIC达25%，具备稳定的投资回报能力。
• 整合将增强其在产品选择和供应链管理方面的确定性，有利于其深度参与全球供应链。
• 公司具备参与未来专利产品供应链的能力，与先正达的协同将提升其在A端的竞争力。

安道麦A (000553, 未评级)

• 全球非专利农药龙头，拥有6000余张产品登记证，产品线覆盖广泛。
• 在印度市场取得显著成绩，为国内渠道建设提供经验。
• 与先正达和中化作物形成渠道互补，助力平台全球布局。

风险提示

• 业务整合效果不及预期：各参与企业原有成熟的运营模式可能影响整合后的协同效应。
• 产品与原材料价格波动：农化产品价格受农产品周期影响，存在业绩波动风险。
• 未来增长不确定性：对公司产品选择和市场拓展的判断仍基于当前趋势，存在较大不确定性。

行业投资评级

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%至+5%之间波动；
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

信息披露

• 东方证券资管持有扬农化工股票超过1%，需在报告中披露。

分析师申明

• 分析师观点反映其个人判断，与薪酬无直接关系。

免责声明

• 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容不构成投资建议，客户需自行判断。
• 未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。