拟收购中核铀业控股子公司，增强公司化药原料端自主可控与产业链协同
核心内容概述
中牧股份计划通过现金方式收购中核铀业的控股子公司——河北圣雪大成和内蒙古圣雪大成，分别持股51%和72.7272%，最终实现对内蒙古圣雪大成的实质性控股（测算有效持股约86.64%）。此次收购旨在增强公司在化学原料药领域的自主可控能力，并提升产业链协同效应，推动化药业务与出口业务的协同发展。
主要观点
- 产业链延伸与资源互补：通过控股圣雪大成，公司将在化学原料药领域实现资源整合，提升供应安全与成本控制能力。
- 技术协同与产品矩阵优化：圣雪大成拥有微生物育种、发酵/精制工艺、化学合成与分析检测等研发平台，将与中牧化药/动保产品线形成协同，推动新产品开发与升级。
- 增强海外竞争力：完整的产品矩阵（化药原料药+兽药制剂+疫苗）将提升公司在海外市场的客户黏性与议价能力，叠加现有海外客户与技术服务体系，有望支撑出口收入与盈利的持续改善。
- 管理层优化与组织调整：2025年公司新管理层上任后，迅速推动组织架构与考核机制调整，出口业务成立国际业务发展部，提升运营效率与市场反应速度。
- 新增长曲线：出口与宠物业务双轮驱动：公司积极布局海外市场与宠物医药领域，推动出口业务增长与宠物医药产品市场渗透，打造新的业绩增长点。
关键信息
收购事件
- 收购对象：河北圣雪大成（51%）、内蒙古圣雪大成（72.7272%）。
- 交易方式：现金收购。
- 交易金额：约7.27亿元。
- 完成时间：2026年3月2日，公司收到北京产权交易所的受让资格确认通知。
盈利预测
- EPS（每股收益）：预计2025~2027年分别为0.19元、0.31元、0.38元。
- PE（市盈率）：对应动态PE分别为39倍、24倍、20倍。
- 净利润：预计2025~2027年分别为192亿元、320亿元、386亿元，净利润增长率分别为171.26%、66.43%、20.60%。
- 毛利率：整体毛利率预计从16.36%逐步提升至18.94%。
业务收入与成本预测
| 业务 |
2024A（百万元） |
2025E（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
| 合计 |
6,017.19 |
6,568.74 |
7,189.91 |
7,797.92 |
| 生物制品 |
1,014.58 |
1,105.89 |
1,194.36 |
1,254.08 |
| 饲料 |
1,100.23 |
1,155.24 |
1,213.00 |
1,249.39 |
| 兽药 |
1,691.90 |
2,030.28 |
2,436.34 |
2,923.60 |
| 贸易 |
2,183.83 |
2,249.34 |
2,316.83 |
2,339.99 |
| 其他 |
26.65 |
27.98 |
29.38 |
30.85 |
估值指标
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| PE |
97 |
39 |
24 |
20 |
| PB |
1.24 |
1.34 |
1.29 |
1.24 |
| EV/EBITDA |
18 |
29 |
19 |
15 |
风险提示
- 养殖端突发疫病。
- 下游需求不及预期。
- 研发进度不及预期。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 理由：公司通过收购增强化药原料端自主可控能力，提升产业链协同效应，推动出口与宠物业务增长，预计未来三年EPS将显著增长，动态PE逐步下降，具备长期投资价值。
财务与运营数据
营收与利润
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
6,017 |
6,569 |
7,190 |
7,798 |
| 归属母公司净利润 |
71 |
192 |
320 |
386 |
| 净利润增长率 |
-82.41% |
171.26% |
66.43% |
20.60% |
| ROE |
1.29% |
3.41% |
5.46% |
6.31% |
现金流量
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流净额 |
420 |
-250 |
21 |
192 |
| 投资活动现金流净额 |
-424 |
-11 |
-17 |
-31 |
| 筹资活动现金流净额 |
-496 |
-98 |
-126 |
-148 |
| 现金流量净额 |
-497 |
-359 |
-121 |
13 |
资产负债
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 资产总计 |
8,844 |
9,024 |
9,284 |
9,627 |
| 负债合计 |
2,345 |
2,403 |
2,488 |
2,618 |
| 股东权益合计 |
6,499 |
6,621 |
6,796 |
7,009 |
财务结构
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 资产负债率 |
26.51% |
26.63% |
26.80% |
27.20% |
| 带息债务/总负债 |
43.44% |
42.12% |
40.67% |
38.65% |
每股指标
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股收益 |
0.07 |
0.19 |
0.31 |
0.38 |
| 每股净资产 |
5.39 |
5.53 |
5.74 |
5.99 |
| 每股经营现金 |
0.41 |
-0.25 |
0.02 |
0.19 |
附录：分析师信息
- 分析师：徐卿、赵磐
- 执业证号：S1250518120001、S1250525070003
- 联系方式：
机构销售团队联系方式
