食品饮料行业白酒2023年中报总结：报表质量分化，营销竞争加强-20230906-财通证券-18页_719kb

白酒行业2023年中报总结及投资建议

核心内容

2023年上半年白酒行业整体呈现温和复苏态势，营业收入和净利润均实现增长，但不同子板块表现分化显著。高端、次高端及地产酒在收入和利润端的增速差异加大，且营销竞争日益激烈。

主要观点

行业整体表现

• 2023H1白酒板块营业收入同比增长 $16.85%$，归母净利润同比增长 $19.52%$，扣非净利润同比增长 $19.25%$。
• 2023Q2营业收入同比增长 $18.58%$，归母净利润同比增长 $21.03%$，扣非净利润同比增长 $21.81%$。
• 行业需求延续温和复苏，报表增速环比提升，主要受益于低基数效应。

宏观背景

• 社零及餐饮收入温和复苏，但居民消费升级趋势暂缓，仍需购买力及消费者信心的进一步修复。
• 商务消费需求偏弱，有待经济刺激政策落地。

批价走势

• 高端白酒批价保持平稳，五粮液、茅台、泸州老窖表现稳健。
• 次高端白酒批价波动较小，剑南春水晶剑、汾酒青20走势稳健。
• 地产酒批价因大众消费复苏而呈现回升态势。

关键信息

收入端分化

• 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖收入分别同比增长 $20%$、$5%$、$30%$，其中茅台和泸州老窖表现较为突出。
• 次高端白酒：汾酒、舍得、水井坊、酒鬼酒收入增长分化明显，汾酒和舍得增长较快，酒鬼酒则表现较差。
• 地产酒：苏皖地区表现占优，古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒收入增长显著，其中迎驾贡酒增长最快。

现金流与订单额

• 高端白酒收现及订单额增速放缓，但茅台、泸州老窖表现相对较好。
• 次高端白酒收现及订单额增速底部回升，汾酒表现突出。
• 地产酒收现及订单额增速较好，受益于大众消费复苏。

利润端表现

• 毛销差：2023Q2毛销差同比增长 $1.20%$，其中次高端酒企毛销差提升明显。
• 净利率：2023Q2净利率同比提升的酒企有9家，但增幅环比收窄，主因营销投入加大。
• 管理费率：2023H1/Q2管理费用率分别下降 $0.47%$、$0.32%$，酒企费控持续优化。
• 营业税率：2023H1/Q2营业税率分别为 $14.61%$、$15.15%$，同比略有上升，但季度波动收窄。

投资建议

• 战略推荐：基本面较强、经营周期更优的标的，如山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒。
• 战术关注：超跌反弹品种，如舍得酒业、伊力特、五粮液、老白干酒。

风险提示

• 消费修复不及预期：经济波动可能影响消费复苏节奏，特别是次高端及以上价格带。
• 行业竞争加剧：竞争可能进一步影响盈利能力。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌和消费者信心造成严重影响。

数据支持

• 图表目录：包括社会消费品零售总额增速、餐饮收入CAGR、白酒批价走势、收入与利润增速对比等。
• 表格目录：涵盖各子板块收入、归母净利润、收现、订单额、毛销差、销售费用率、管理费用率、营业税率等数据。

结论

2023年上半年白酒行业整体温和复苏，但不同子板块表现分化。高端酒企业绩稳健，次高端酒企压力较大，地产酒表现亮眼。未来随着经济复苏预期加强，顺周期配置情绪有望提振，建议关注基本面强、经营周期优的标的及估值低位的反弹机会。