宏观风险缓解，基本面有望推动铜价维持高位-20210831-宏源期货-21页_785kb

铜价走势分析总结

核心内容概述

2021年8月，铜价在宏观风险缓解和基本面支撑的双重作用下，呈现震荡反弹趋势。尽管流动性收紧对铜价形成压制，但低库存、供应扰动及需求预期乐观等因素支撑铜价维持高位。本文从宏观政策、供需变化、库存动态、行业数据等多个维度分析了铜市场的运行逻辑。

主要观点

宏观风险缓解

• 美联储表态缓和：8月末Jackson Hole会议上，鲍威尔未有超预期的鹰派言论，强调通胀是暂时的，且加息与Taper节奏无关，市场对提前收紧的担忧降低。
• 美元指数回落：鲍威尔发言后，美元指数急跌，有色金属市场情绪修复，铜价反弹预期增强。
• 流动性影响：Taper预期仍存在，但对铜价的压制作用主要体现在限制反弹高度，而非引发深跌。

基本面支撑

• 铜精矿供应恢复：Q3铜精矿长单加工费小幅回升，但回升速度较慢，矿端扰动风险有所下降。
• 限电影响持续：国内限电叠加西南枯水期，精铜产量仍处低位，冶炼开工率维持低迷，导致库存快速下降。
• 废铜供应收紧：废铜进口减少，精废价差倒挂，精铜替代效应显现，增强精铜消费韧性。

库存与现货升水

• 国内精铜库存大幅去库：自5月开始持续去库，8月库存降至13万吨，为近三年最低水平，支撑现货升水。
• 保税区库存回落：洋山铜港口溢价回升，保税区库存由43万吨降至38万吨，显示进口铜回流趋势。

需求端表现

• 电网投资预期乐观：国家电网投资计划上调，下半年进度压力较大，且政治局会议强调积极财政政策，支持实物工作量形成。
• 地产竣工支撑需求：尽管销售和新开工降温，但竣工及施工增速仍维持高位，成为铜需求的重要支撑。
• 线缆消费改善：国网订单释放带动线缆开工率回升，显示铜消费韧性。
• 汽车消费受缺芯影响：传统汽车销量下滑，新能源汽车虽保持增长，但基数较小，难以抵消整体下滑。

海外需求动态

• 海外需求恢复放缓：美国房地产市场仍处于高景气状态，但制造业库存已恢复至疫情前水平，年内修复边际放缓。
• LME库存震荡回升：LME铜库存自年初低位回升至25万吨，但结构未转为正向，投资基金多头持仓维持高位。

关键信息

• 铜价走势：9月铜价以震荡反弹为主，但流动性收紧限制反弹高度，预期在7.3万元/吨一线。
• 库存变化：国内精铜社库降至近三年低位，保税区库存回落，显示市场供需紧张。
• 需求支撑：电网、地产竣工、线缆消费等环节支撑铜需求，而汽车消费受缺芯影响表现不佳。
• 供应扰动：限电、西南枯水期、罢工等因素导致精铜供应持续受限，支撑铜价。
• 市场情绪：宏观风险缓解，市场情绪改善，但资金多空持仓比仍以震荡为主，未形成明显趋势。

后市关注重点

• 限电与西南枯水期影响：关注国内限电政策对供应的持续影响。
• 基建投资变化：观察线缆相关基建投资是否进一步释放。
• 海外政策进展：关注民主党推动的基建法案通过情况及对铜需求的影响。
• 库存与价格结构：跟踪LME和国内库存变化，以及期货市场Back结构的持续性。

作者：宏源期货研究所 朱善颖
联系方式：010-82295516 / zhushanying@swhysc.com