20220403-山西证券-国内宏观利率周报_宽货币渐行渐近_利率低位震荡_17页_2mb
报告摘要
宏观利率周报总结（2022.03.28-2022.04.01）
核心内容
本报告分析了2022年3月底至4月初国内宏观利率走势，指出在宽货币政策预期和弱经济数据的共同作用下，利率维持低位震荡格局。尽管中美利差收窄，但国内货币政策宽松态势未变，利率仍有望在短期内保持平稳。
主要观点
- 宽货币格局持续：央行一季度例会确认了宽松货币政策方向，市场对宽货币预期增强，但受稳增长政策影响，长端利率下行受限。
- 疫情对债市支撑减弱：国内疫情持续发酵，对债市有一定支撑，但边际效应减弱。
- 中美利差低位震荡：美联储官员表态偏鹰，中美利差维持低位，对国内利率影响有限。
- PMI走弱带动利率回落：3月制造业PMI回落至荣枯线以下，叠加疫情对经济活动的抑制，推动国债收益率下行。
- 利率曲线走平：10Y国债收益率回落2.29bp，国开债收益率回落2.82bp，利率曲线整体走平。
- 4月为较好交易窗口：若疫情和汇率维持稳定，4月可能成为宽货币交易的有利时期。
关键信息
1. 流动性及资金面回顾
- 央行逆回购操作：上周央行逆回购净投放4300亿元，下周有6200亿元7D逆回购到期。
- 货币市场利率：DR001降低0.18bp，DR007回升0.07bp；3个月同业存单发行利率下行0.07bp。
- 银行体系资金面：中期资金面尚可，但尚未出现明显宽松信号，宽货币可能等待至5月缴税大月。
2. 市场回顾
- 利率走势：10Y国债收益率回落2.29bp，国开债收益率回落2.82bp，曲线走平。
- 疫情影响：3月26日至4月1日，全国本土确诊1.09万人，无症状感染者4.20万人，上海无症状感染者达3.16万人，疫情继续冲高。
- 政策支持：国常务会议强调稳增长，央行一季度例会释放宽货币信号，市场宽松预期增强。
- PMI数据影响：3月制造业PMI回落至荣枯线以下，从业人员指数降至2021年4月以来新低，对债市形成压力。
3. 经济高频数据
3.1 供给端
- 上游：焦化企业开工率维持高位，PTA开工率反弹至74.19%。
- 中游：钢厂高炉开工率维持在54.75%，产能利用率有所回落。
- 下游：汽车轮胎开工率明显上升，石油沥青装置开工率与上周持平。
3.2 需求端
- 商品房销售：3月30大中城市成交面积同比大幅下滑47.73%。
- 乘用车销售：当周批发和零售销量同比分别下降5%和29%。
- 电影票房：当周票房收入和观影人次仅为去年同期的25.41%和26.11%。
3.3 价格端
- 能源资源：焦煤价格大幅上涨，动力煤价格平稳，天然气价格上涨。
- 黑色金属：铁矿石、螺纹钢价格上涨，线材价格小幅下跌。
- 有色金属：铜、铝价格下跌，铅、锌价格上涨。
- 化工产品：PTA、聚丙烯等多数化工产品价格下跌。
- 非金属建材：水泥、建材综合指数上涨。
- 农产品：多数农产品价格上涨，包括猪肉、牛肉、鸡蛋和蔬菜。
风险提示
- 疫情超预期好转；
- 房地产政策大幅调整；
- 通胀、汇率等对货币政策制约时间超预期；
- 经济数据表现较好，可能制约利率下行空间。
图表目录
- 图1：DR007（%）
- 图2：DR001（%）
- 图3：1Y同业存单、MLF利率（%）
- 图4：6个月同业存单利率（%）
- 图5：10Y国债收益率（%）
- 图6：1Y国债收益率（%）
- 图7：收益率曲线（%）
- 图8：品种利差：10Y国开债-10Y国债（BP）
- 图9：期限利差：10Y国债-1Y国债（BP）
- 图10：中美利差（BP）
- 图11：银行间质押式回购成交量及隔夜回购成交量占比（亿元，%）
- 图12：股债收益率比较（%）
- 图13：PMI：出厂价-购进价（%）
- 图14：建筑业PMI领先制造业PMI（%）
- 图16：钢厂开工率（%）
- 图17：钢厂产能利用率（%）
- 图18：焦化企业开工率（%）
- 图19：国内PTA开工率（%）
- 图20：30大中城市商品房成交面积及增速（万平方米，%）
- 图21：电影票房收入及人次（万元、万人次）
- 图22：焦煤期货收盘价（元/吨）
- 图23：主要地区主焦煤价格（元/吨）
- 图24：动力煤期货收盘价（元/吨）
- 图25：综合平均价格指数：环渤海动力煤(Q5500K)(元/吨)
- 图26：OPEC一揽子原油价格（美元/桶）
- 图27：期货收盘价(连续):IPE布油（美元/桶）
- 图28：期货收盘价(连续):NYMEX天然气（美元/百万英热单位）
- 图29：中国汽油、柴油批发价格指数（元/吨）
- 图30：铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方（美元/吨）
- 图31：螺纹钢、线材期货收盘价（元/吨）
- 图32：Myspic综合钢价指数
- 图33：西本新干线钢材、铁矿石指数
- 图34：期货及现货走势：铜（美元/吨、元/吨）
- 图35：期货及现货走势：铝（美元/吨、元/吨）
- 图36：期货及现货走势：铅（美元/吨、元/吨）
- 图37：期货及现货走势：锌（美元/吨、元/吨）
- 图38：PTA期现价格（元/吨）
- 图39：中国化工产品价格指数(CCPI)
- 图40：主要建材指数
- 图41：期货收盘价(连续):玻璃（元/吨）
- 图42：主要农产品价格指数
- 图43：农业部猪肉平均批发价（元/公斤）
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