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东鹏饮料 (605499.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概览

东鹏饮料是国内能量饮料行业的领先企业，自1997年推出“东鹏特饮”以来，不断深耕该领域并成功扩大市场份额，目前市占率位居行业第二。公司通过差异化产品策略、全国化布局、品牌建设等手段，持续提升市场竞争力和盈利能力。根据公司当前的发展态势及未来增长潜力，国金证券首次给予“买入”评级，目标价为291.15元。

主要观点

1. 业绩持续增长：2017-2020年公司营收年复合增长率达20.36%，归母净利润年复合增长率达39.96%，2021年Q1营收和归母净利润分别同比增长83.37%和122.52%。
2. 市场空间广阔：国内能量饮料人均消费量仅为美英的20%，市场仍有较大提升空间。能量饮料作为增速最快的软饮品类，未来有望受益于消费升级和消费场景多元化。
3. 红牛品牌纷争带来机遇：红牛因商标纠纷导致市占率下降，为其他品牌如东鹏特饮提供了发展空间。东鹏特饮凭借高性价比、产品矩阵丰富等优势，有望进一步抢占市场份额。
4. 全国化布局加速：通过IPO募资17.3亿元，公司计划建设三个新生产基地，并优化营销网络，实现从广东向全国市场的拓展。
5. 产品矩阵拓展：公司不仅专注于能量饮料，还积极布局非能量饮料市场，如由柑柠檬茶、陈皮特饮等，以降低对单一产品的依赖。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：1994年，1997年推出东鹏特饮。
• 产品矩阵：能量饮料（金瓶、金罐、金砖）、非能量饮料（由柑柠檬茶、陈皮特饮、清凉系列、乳味饮料）及包装饮用水。
• 市场布局：公司拥有1000余家经销商，销售网络覆盖约120万家终端门店。
• 股权结构：林木勤为控股股东，持股49.74%，公司具有家族企业特征。

财务表现

• 营收：2017-2020年从28.44亿元增长至49.59亿元。
• 净利润：2017-2020年归母净利润从5.71亿元增长至8.12亿元。
• 盈利能力：销售毛利率稳定在45%-50%，净利率稳步上升。
• 估值：2023年给予60倍PE估值，目标价291.15元。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年营收同比增长30.7% / 26.1% / 22.8%，归母净利润同比增长48.1% / 27.3% / 26.8%。
• 估值：2021年PE为88倍，2022年为69倍，2023年为55倍，给予23年60倍PE，目标价291.15元。

风险提示

1. 市场竞争加剧。
2. 宣传推广效果不及预期。
3. 原材料价格波动。
4. 产品结构单一。
5. 销售区域集中。

资源投入与战略

• 募投项目：计划投入17.3亿元用于生产基地建设（9.59亿元）、营销网络升级（3.71亿元）、品牌建设（2.35亿元）及信息化建设。
• 产能布局：广东、安徽、广西等地区已建有生产基地，未来将新增重庆西彭、南宁二期等生产基地，形成全国化产能布局。
• 渠道建设：公司通过经销商、邮差/批发商、终端门店等渠道实现销售，2020年经销商数量达1600家，终端门店达120万家。
• 品牌建设：通过线上线下结合的方式提升品牌影响力，2019年聘请杨紫为代言人，2020年冠名多档综艺节目，持续增强品牌曝光。

行业分析

市场现状

• 软饮市场：2011-2020年我国软饮市场规模CAGR为3.54%，高于全球CAGR。
• 能量饮料：2006-2020年我国能量饮料市场规模CAGR达23.95%，2020年总销售额达447.78亿元，预计2025年将达658.11亿元。

成长空间

• 量增驱动：国内能量饮料销量CAGR为22.18%，主要受益于消费群体扩大、消费场景增多。
• 价升潜力：人均消费量低，价格仅为美日的1/2，存在提升空间，但短期内价格上升可能性较小。

市场格局

• 竞争格局：红牛市占率从2011年的80%降至2020年的52.1%，国产能量饮料崛起，形成“一超三强”格局。
• 东鹏地位：2020年市占率15.4%，位居第二，未来有望进一步扩大市场份额。

公司优势

1. 产品端：聚焦能量饮料，推出多规格产品，形成差异化竞争；同时布局非能量饮料，降低产品依赖风险。
2. 产能端：现有产能约180万吨，未来新增产能110.12万吨，优化全国布局。
3. 渠道端：经销商数量持续增长，渠道下沉推动销量增长。
4. 品牌端：品牌年轻化战略，线上线下营销结合，提升品牌影响力。

总结

东鹏饮料凭借深耕能量饮料市场、产品多元化、全国化布局和品牌建设等优势，持续提升市场占有率和盈利能力。在红牛品牌纷争和市场竞争加剧的背景下，公司有望借助差异化策略和全国化扩张进一步抢占市场份额。未来几年，公司业绩增长预期良好，估值合理，具备较大增长潜力，首次评级为“买入”。