20160315-招商证券_香港_-Morning_Express_17页_553kb
报告摘要
文档内容总结
SITC (2016年)
核心内容
- FY15业绩表现：SITC的FY15收入同比下降6.7%至12.85亿美元，其中海陆物流业务分别下降6.8%和6.6%。
- 盈利能力改善：FY15整体毛利率提升至14.2%（+2.1个百分点），主要得益于运营成本下降（燃料和租船成本）以及运营效率提升。
- 业务段表现：海陆物流业务毛利率均有所改善，尽管面临严峻的运营环境。
- 未来展望：管理层认为2016年的运费和燃料价格将保持低位。
- 外汇损失：由于亚洲货币贬值，FY15产生了4000万至5000万美元的外汇损失。
- 净利润增长：FY15净利润为1.43亿美元，同比增长19%。净利润率提升至11.2%。
- 分红政策：宣布每股最终分红0.16港元，预示全年分红比例为61%。
估值与评级
- FY16E盈利预测调整：将FY16E盈利预测下调4.1%至1.57亿美元。
- 目标价调整：将目标价（TP）调整为4.66港元，基于10倍FY16E市盈率（PE）。
- 估值吸引力：当前8倍FY16E市盈率估值具有吸引力，维持“买入”评级。
China Overseas Land & Inv. (688 HK)
核心内容
- 并购进展：计划以31亿元人民币收购CITIC的房地产资产，总土地储备达2400万平方米。
- 并购影响：预计土地成本为64.3亿元人民币，相当于约3200元/平方米的估值。
- 战略意义：
- 增强土地储备，提升长期增长目标。
- 土地收购成本较低，优于2015年主要城市平均土地交易成本。
- 提升土地储备规模54%，从4400万平方米增至6800万平方米。
- 预计NAV将提升15%至36港元。
估值与评级
- 估值判断：尽管并购带来积极影响，但当前股价已基本反映正面因素，因此将评级下调至“中性”。
- 目标价维持：目标价仍为28.2港元，基于10%的1年期NAV折扣。
- 财务影响：并购后预计净负债率从24%升至35%，但仍低于行业平均水平（70%）。
CITIC Bank (998 HK)
核心内容
- FY15业绩：净利润（NPAT）因资产质量恶化和信用成本上升而下降。
- 信用成本上升：预计FY15-17E信用成本分别为1.53%、1.65%和1.55%，高于行业平均水平。
- 不良贷款率：预计FY15-17E不良贷款率分别为1.43%、1.68%和1.87%，表明资产质量持续恶化。
- 净息差（NIM）压缩：预计FY15-17E净息差分别为2.33%、2.12%和1.99%，主要由于利率下降和利率市场化。
估值与评级
- 盈利预测调整：将FY15-17E NPAT预测分别下调0.2%、1.1%和3.6%。
- 目标价调整：将目标价（TP）从4.08港元下调至3.92港元，基于0.5倍的1年期市净率（P/B）。
- 评级维持：维持“卖出”评级，认为其基本面疲软，业务模式脆弱。
China Telecom Sector
核心内容
- 4Q15表现：行业服务收入和EBITDA预计同比下降5%和10%，主要由于资费下调和数据迁移计划。
- 关注重点：ARPU趋势、塔式租赁费用、与CU/CT的网络合作、宽带竞争和资本支出指引。
- 个股分析：
- CM (941 HK)：维持“买入”评级，因其在4G领域的领导地位和ARPU回升预期。
- CU (762 HK)：维持“买入”评级，预计受益于塔式租赁和网络共享。
- CT (728 HK)：维持“中性”评级，因4G和固话压力上升，执行存在不确定性。
估值与预测
- CM：目标价为112.4港元，相当于6.8倍FY16E EV/EBITDA和17.1倍市盈率。
- CU：目标价为11.55港元，相当于4.0倍EV/EBITDA和21.4倍市盈率。
- CT：目标价为4.19港元，相当于4.2倍FY15E EV/EBITDA和14.9倍市盈率。
Sany International (631 HK)
核心内容
- 行业挑战：受煤炭和铁矿石价格下跌影响，采矿机械业务拖累整体业绩。
- 业绩下滑：预计FY15净利润下降62%，主要由于煤炭生产商亏损导致的坏账准备增加。
- 政策影响：国家发展基金投资1.6亿元人民币缓解融资压力，但影响有限。
估值与评级
- 维持“卖出”评级：由于采矿机械业务长期疲软和不确定性。
- 目标价为1.44港元：基于行业平均市净率（0.52倍）。
Auto & Auto Parts
核心内容
- 政策影响：预计三部委将取消皮卡进入城区的限制，利好皮卡消费。
- 市场压力：政策限制和经济放缓是皮卡市场的主要拖累因素。
- 重点公司：关注Great Wall Motors，因其在4G和塔式租赁方面的领先地位。
个股分析
- Great Wall Motor (2333 HK)：维持“买入”评级，目标价为12.5港元，市盈率5.8倍。
- 其他公司：Brilliance China、China ZhengTong Auto、Geely Automobile等维持“买入”或“中性”评级。
What to Watch
经济数据
- 日本：3月15日，日本央行（BoJ）利率决定。
- 欧元区：就业变化、PPI、零售销售、工业生产等。
- 美国：3月15日，PPI、核心PPI、零售销售、NAHB住房市场指数等。
- 中国：3月18日，房价指数（YoY）。
公司事件
- 多家港股公司发布财报和分红信息，如Chinese Estates Holdings、Want Want China Holdings等。
研究覆盖列表
| 公司名称 | 股票代码 | 评级 | 2015年股价 | 12个月目标价 | 上涨空间 | 市值（百万美元） | EPS 2015 | EPS 2016E | EPS 2017E | 2015年市盈率 | 2016E市盈率 | 2017E市盈率 | 分析师 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Brilliance China | 1114 HK | BUY | HK$7.02 | HK$8.2 | +17% | 4,564 | 0.70 | 0.81 | 1.09 | 8.0 | 7.0 | 7.5 | Liang Yonghuo |
| China ZhengTong Auto | 1728 HK | BUY | HK$2.87 | HK$3.5 | +22% | 818 | 0.29 | 0.39 | 0.46 | 7.9 | 5.9 | 6.2 | Liang Yonghuo |
| Geely Automobile | 175 HK | BUY | HK$3.42 | HK$4.6 | +35% | 3,898 | 0.25 | 0.34 | 0.43 | 11.0 | 8.1 | 8.0 | Liang Yonghuo |
| Great Wall Motor | 2333 HK | BUY | HK$7.03 | HK$12.5 | +78% | 8,287 | 0.98 | 1.10 | 1.21 | 5.7 | 5.2 | 5.8 | Liang Yonghuo |
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