债券2019年年度投资策略：机遇与挑战并存，债牛并未终结-20190201-渤海证券-25页_1mb

债券2019年年度投资策略总结

核心内容

2019年债券市场将面临经济下行压力、通胀温和、货币政策中性偏松及财政政策托底经济的格局。市场环境对利率债有利，但收益率已大幅下行，后续可能受到稳杠杆政策的影响而受限。与此同时，信用债投资机会显现，尤其是中等级信用债和城投债。

主要观点

• 经济基本面：名义GDP增速持续回落，实际经济增长压力显现，但经济仍对债市构成利好。预计2019年经济增速将小幅放缓，但下半年财政政策发力可能带来企稳。
• 货币政策与财政政策：2019年货币政策仍保持中性偏松，而财政政策将作为主要托底工具，但其效果存在时滞。同时，美联储加息进程减缓，中美利差扩大，为国内货币政策和债券收益率下行创造空间。
• 利率债市场：利率债收益率已大幅下行，但未来可能受限于稳杠杆政策。若经济企稳回升及中美经贸谈判取得实质性进展，利率债收益率或将回升。
• 信用债市场：信用债收益率全年下行，高等级信用债信用利差处于历史低位，未来压缩空间有限。随着“稳增长”和“宽信用”政策的推进，信用环境有望改善，建议投资者关注中等级信用债。此外，城投债在基建托底、宽信用推进和民企风险发酵的背景下具备投资机会。
• 投资建议：相较于利率债，信用债更具吸引力。应关注中等级信用债及具备产业支撑的城投债，同时警惕过度依赖转移支付及非标违约多发地区。

关键信息

2018年宏观经济回顾

• 经济增速放缓：2018年全年GDP实际增速为6.6%，为1992年以来最低值，四季度增速为6.4%。
• 生产端：工业增加值增速放缓，制造业投资显著回升，但受政策影响，基建投资严重回落。
• 需求端：消费端整体承压，汽车类消费大幅下滑；出口效应趋弱，进口增速下降。
• 非标融资：非标融资持续萎缩，拖累社融规模增量，企业更多转向债券融资。
• 物价水平：CPI温和下行，PPI持续回落，通胀未成制约因素。

2018年债券市场回顾

• 利率债市场：全年利率债净融资额回落，但市场呈现牛市，收益率震荡下行。
• 信用债市场：信用债发行量增加，收益率整体下行，短期限品种表现更佳。
• 信用利差与评级利差：信用利差收缩，信用评级利差走扩，显示市场对低评级债券的风险偏好下降。

2019年市场影响因素展望

• 经济增速：预计小幅放缓，但下半年财政政策发力可能带来企稳。
• 物价水平：非食品项可能回升，食品项如猪肉价格需关注，通胀温和。
• 货币政策与财政政策：宏观政策将强化逆周期调节，财政政策加力提效，货币政策结构性宽松。

投资建议

• 利率债：收益率已大幅下行，后续空间受限，需关注政策托底效果。
• 信用债：建议关注中等级信用债及产业债中的价值洼地，同时警惕违约风险。
• 城投债：在基建托底、宽信用推进和民企风险发酵背景下，投资机会凸显。重点关注以下品种：
  • 2017年年中以前发行的公益类城投债
  • 具有产业支撑的地级市、县级市和区级平台
  • 高评级平台
  • 同行政级别中低评级城投平台和高评级城投平台的子公司
  • 城投平台转型和整合带来的信用资质加强

风险提示

• 政策推动不及预期
• 宽货币至宽信用传导机制不畅
• 监管力度超预期
• 违约风险引发的羊群效应
• 警惕利好出尽，高等级信用债到期收益率反弹

投资评级说明

机构信息

• 渤海证券股份有限公司研究所
  • 所长&金融行业研究：张继袖
  • 副所长&产品研发部经理：崔健
  • 固定收益研究：李元玮
  • 策略研究：宋亦威、严佩佩
  • 宏观研究：宋亦威、孟凡迪
  • 博士后工作站：张佳佳（资产配置）、张一帆（公用事业、信用评级）
  • 综合管理&部门经理：齐艳莉
  • 机构销售·投资顾问：朱艳君、刘璐
  • 合规管理&部门经理：任宪功
  • 风控专员：白骐玮

地址信息

• 天津办公室：天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼，邮政编码：300381，电话：（022）28451888，传真：（022）28451615
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