20210331-天风证券-新和成-002001.SZ-收入大幅增长_蛋氨酸成本优势凸显_3页_773kb

新和成（002001）总结

核心内容

新和成（002001）在2020年实现了显著的收入和利润增长，显示出公司在精细化工领域的强劲发展势头。公司年报数据显示，2020年营业收入达到103.14亿元，同比增长34.64%；归母净利润为35.64亿元，同比增长64.59%。其中，第四季度收入接近历史高位，环比增长30.9%，但受行业去库存影响，产品价格环比回落，导致Q4毛利率环比减少12.8个百分点。

主要观点

• 收入增长显著：公司全年收入增长迅速，主要得益于新增产能和销量提升。
• 成本优势明显：尽管产品价格下降，但蛋氨酸二期项目仍实现盈利，表明公司在成本控制方面具有显著优势。
• 价格企稳回升：2021年第一季度，主要产品价格有所回升，预计公司收入和利润将保持良好增长。
• 产能释放：公司围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，未来有望成为全球领先的综合性精细化工企业。
• 财务稳健：公司负债率同比下降，经营状况良好，但财务费用因人民币升值而大幅增长。
• 估值偏低：公司作为国内精细化学品龙头，估值相较于可比公司偏低，未来有望提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为103.14亿元，同比增长34.64%；2021年预计为142.76亿元，同比增长38.41%。
• 净利润：2020年为35.64亿元，同比增长64.59%；2021年预计为51.06亿元，同比增长42.77%。
• 毛利率：2020年为54.17%，2021年预计为55.53%。
• 净利率：2020年为34.55%，2021年预计为35.64%。
• ROE：2020年为18.43%，2021年预计为22.26%。
• 资产负债率：2020年为37.20%，2021年预计为41.56%。

财务预测

• EPS预测：2021年为2.37元，2022年为2.74元，2023年为3.25元。
• 市盈率（P/E）：2021年为16.26倍，2022年为14.05倍，2023年为11.83倍。
• 市净率（P/B）：2021年为3.62倍，2022年为3.07倍，2023年为2.60倍。
• EV/EBITDA：2021年为12.64倍，2022年为10.75倍，2023年为9.03倍。

产品价格变化

• VA市场均价：2020年第四季度为294元/公斤，环比下降28.3%；2021年第一季度为364元/公斤，环比上涨23.8%。
• VE市场均价：2020年第四季度为59.2元/公斤，环比下降9.15%；2021年第一季度为74元/公斤，环比上涨25.6%。
• 生物素市场均价：2020年第四季度为77.67元/公斤，环比下降43.6%。
• 蛋氨酸市场均价：2020年第四季度为17元/公斤，环比下降4.56%；2021年第一季度为21.3元/公斤，环比上涨23.8%。

营运能力

• 应收账款周转率：2020年为5.9，较2019年明显提升。
• 存货周转率：2020年为1.84，较2019年降低，推测与原料备货和出口运输问题有关。

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未明确给出。
• 当前价格：38.5元。

风险提示

• 原料及产品价格波动：可能影响公司盈利能力。
• 汇率及贸易风险：人民币升值导致汇兑损失。
• 人才流失风险：对公司的研发和运营能力构成威胁。
• 环保政策风险：可能增加合规成本和运营风险。

估值分析

• 未来收入预期：现有项目完全投产后，公司收入有望达到180亿元，较2019年增长1.4倍。
• 成长性增强：产品增多，各产品景气不同步，收入利润波动性有望降低。
• 估值提升空间：公司估值相较于可比公司偏低，未来有望提升。

总结

新和成（002001）在2020年表现出强劲的增长势头，收入和利润均实现大幅增长。公司通过新增产能和产品价格回升，增强了市场竞争力。尽管面临一定的价格波动和汇率风险，但其成本优势和稳健的财务状况仍为其未来发展提供了有力支撑。分析师认为公司未来估值有望提升，维持买入评级。