20140814-国金证券-信用评级专题研究一_评级调整-特征及对市场影响分析_15页_914kb

报告摘要

债券主体评级调整特征及对市场影响分析总结

核心内容

本报告系统梳理了中国债券市场中主体评级调整的特征，并分析了其对市场的影响。主要从时间分布、企业性质、行业分布、财务指标、市场反应等多个维度进行探讨。

主要观点

评级调整方向偏好：评级调整中，联合资信、中诚信国际、联合信用是调整最频繁的机构，而鹏元资信、中诚信证券、上海新世纪则更倾向于负面调整。联合信用则是正面调整的主力。
时间分布特征：评级调整存在明显的季节性特征，一季度为调整最少的时期，二季度为最频繁的时期；5、6、7、12月份为调整频繁时点，其中6月份最为集中，12月份降升比最大。
评级分布特征：中等评级（AA-、AA、AA+）是评级调整的主要发生地，低等级以下的债券多出现下调。AAA级别主体多为大型央企，评级调整较少。
企业性质特征：民营企业是评级下调的主力，地方国企是评级上调的主力，央企信用稳定，评级调整较少。
行业特征：评级调降多集中在高同质化、产能过剩、强周期、重资产行业；调升则多集中在政策倾斜、城投集中、需求稳定、轻资产、服务性行业。
财务指标特征：评级调降的企业财务指标普遍恶化，包括资产负债率上升、现金流恶化、偿债能力下降等；而评级调升的企业财务指标维持良好，尤其是现金流和利息支付能力提升。
市场反应特征：评级调整对市场整体信用利差影响有限，但对个券存在不对称反应。评级下调对中低等级债券利差上行影响显著，而上调对利差影响微弱。利差变动调整期较长，反映债市有效性较低，部分归因于流动性不足。

关键信息

评级调整数据：从2007年1月1日至2014年7月10日，共有418个主体评级被调降，涉及1216只债券；1329个主体评级被调升，涉及9765只债券。
评级调整与宏观经济：降升比与宏观经济形势密切相关。2009-2010年宏观经济走牛、流动性充裕，降升比创历史最低；2011-2013年流动性紧缩、经济下行，降升比显著上升。
评级调整对利差的影响：评级调降对中低等级债券利差上行影响显著，可达20BP以上；而调升对利差影响有限。信用利差主要反映流动性溢价，信用溢价影响较小。
评级调整与流动性：在经济下行、信用风险暴露时，货币政策宽松导致流动性改善，信用利差趋于下降，与风险暴露预期不一致。
评级调整的市场反应：评级下调对市场反应剧烈，尤其对中低等级债券影响显著；而上调反应微弱，市场对信息反应滞后，显示债市有效性不足。